摘要：依赖政府补贴、资本支出大、短期偿债承压。

9月25日，日照城投集团有限公司（以下简称“日照城投”）发行的2023年度第三期中期票据开始在银行间债券市场交易流通。

据了解，该票据简称“23日照城投MTN003”、证券代码为102382608、期限为2+2+1年、发行总额为5亿元、票面利率为3.89%。募集资金拟将用于偿还债务融资工具的本金或利息。

日照城投作为日照市重要的基础设施建设和国有资产运营主体，外部发展环境良好，基础设施和保障房建设、土地开发和水务工程建设及运营等业务具有区域专营优势，持续获得有力的外部支持。但同时也存在资金支出压力较大、全部债务增长、短期偿债承压和经营活动现金持续净流出等因素带来的不利因素。

负债增长债偿承压

查阅日照城投2023年度第三期中期票据募集说明书发现，该笔票据募资5亿元的主要用途为偿还日照市城市建设投资集团有限公司（以下简称“日照城建”）的本金及及利息。

主要用途分别为，债务主体日照城建、债券名称“20日照城投PPN002”、借款到期日/行权日2025年7月31日、拟使用募集资金偿还本金4000万元；债券名称“20日照城投MTN001”、借款到期日/行权日2023年9月30日、拟使用募集资金偿还本金4亿元、拟使用募集资金偿还利息1928万元；债券名称“22日照集团PPN001”、借款到期日/行权日2025年11月10日、拟使用募集资金偿还利息3820万元；债券名称“22日照城投PPN002”、借款到期日/行权日2024年12月22日、拟使用募集资金偿还利息252万元。上述合计拟使用募集资金偿还本金4.4亿元、拟使用募集资金偿还利息6000万元。

对于目前公司债务情况如何，日照城投对记者表示，截至2023年6月末，公司带息债务总额228.13亿元，其中直接融资规模118.27亿元；银行借款105.07亿元（其中短期借款53.81亿元、项目贷等长期借款51.26亿元），融资租赁4.79亿元。

值得注意的是，记者发现该公司正面临一定的债务压力。

公开数据显示，该公司2020-2023年6月末，总负债分别为206.57亿元、224.81亿元、292.91亿元、315.06亿元；净资产分别为96.2亿元、109.57亿元、136.43亿元、143.09亿元。整体来看，该公司总负债不断走高，并且一直都是净资产的两倍多。

从总负债构成来看，2020-2023年3月末，流动负债分别为92.39亿元、120.64亿元、143.95亿元、138.48亿元，在总负债中的占比分别为44.73%、53.66%、49.15%、44.7%；非流动负债分别为114.18亿元、104.18亿元、148.96亿元、171.33亿元，在总负债中的占比分别为55.27%、46.34%、50.85%、55.3%。

其中，短期借款分别为31.62亿元、39.91亿元、47.88亿元、50.61亿元，在总负债中的占比分别为15.31%、17.75%、16.35%、16.34%；一年内到期的非流动负债分别为13.73亿元、32.04亿元、28.67亿元、32.14亿元，在总负债中的占比分别为6.65%、14.25%、9.79%、10.37%。

日照城投对此表示，公司对资产负债情况实行结构化管理和动态控制，合并重组以来，对于负债业务始终贯彻“去杠杆、控规模、降成本、优结构、保发展”的原则，负债规模与公司资产扩张规模相匹配，资产负债率无明显上升。

联合资信最新的评级报告则指出，该公司全部债务规模快速增长，债务结构中债券类融资占比较高，整体债务负担较重且短期债务占比较高，债务结构有待优化。从短期偿债指标看，2020-2022年末，公司流动比率和速动比率均波动下降，现金短期债务比持续下降。截至2023年3月末，公司流动比率和速动比率较年初有所增长，剔除受限货币资金后现金短期债务比为0.24倍。整体看，公司短期偿债指标表现较弱。

截至2023年6月末，该公司一年以内到期债券14.17亿元、1-3年到期债券57.74亿元；银行授信总额为189.31亿元，未使用额度60.44亿元。

各项现金流持续为负

据了解，该公司近年来的经营现金流、投资现金流、净现金流均为流出状态持续为负。

2020-2023年6月末，该公司经营现金流净额为-10.46亿元、-5.95亿元、-23.15亿元、-4.64亿元；投资活动现金流净额为-7.41亿元、-12.9亿元、-24.67亿元、-7.14亿元；净现金流净额为5.66亿元、-1.96亿元、-5.9亿元、-3.36亿元。筹资现金流净额为23.52亿元、16.89亿元、41.92亿元、8.42亿元。

日照城投指出，公司近年现金净流出主要是在手项目建设速度加快，含自建自营项目及房地产项目等，均有良好的现金流回报预期，对公司后续经营无不利影响。

但值得注意的是，该公司有息债务归还主要依靠融资性现金流，经营现金流净额对有息债务的保障能力较弱，经营现金流净额的持续为负对有息负债的保障能力会造成影响。

2020-2023年末，日照城投有息负债分别为147.86亿元、157.4亿元、203.1亿元，随着该公司基础设施建设项目的进一步开发，未来债务规模有可能进一步增加。

日照城投表示，公司当前处于项目集中建设期，短期内有息债务偿还主要依靠借新还旧；随着项目陆续完工并投入运营，公司经营性现金流情况将大幅改善。

日照城投2023年度第三期中期票据募集说明书指出，有息负债的进一步增加还可能造成一些不利影响，例如更多的经营活动现金流被用于还本付息，可能减少用于流动资金、资本性支出等用途的现金流；未来市场利率可能上升，导致公司未来的融资成本增加，财务费用相应增加。

针对上述不利影响的可能，日照城投对记者说到：一、公司基础设施建设项目均经严格的可行性分析，项目收益足够覆盖借款本息并产生持续现金流入，不存在项目借款本息偿还占用经营性现金流的可能；二、公司组建以来，持续优化债务结构、化解存量高息融资，2023年6月末带息债务综合成本4.8%；本期中期票据发行利率为3.89%，同时综合政策走向及市场资金情况，当前融资成本总体呈下降趋势。

盈利有波动政府补贴帮助大

2020-2023年3月末，该公司营收分别为50.53亿元、47.4亿元、66亿元、12.07亿元；净利润分别为1.08亿元、1.48亿元、1.73亿元、-969.18万元；营业毛利率分别为24.88%、29.06%、23.39%、19.57%。

整体来看，该公司的业绩表现呈现波动态势。日照城投营收主要来源于政府工程项目建设及商品房销售，政府工程项目与当地财政状况相关性较高，持续盈利能力存在一定的不确定性，未来可能存在一定的盈利能力波动风险。

日照城投则认为，上述同期内，公司各板块业务齐头并进，呈现不同幅度的绝对值增长，商品房销售、物资销售、资产运营、保安、设计、文旅等板块构成重要的收入补充，公司整体市场化转型程度不断提高。报告期内公司业务整体毛利率小幅下降，主要是原材料价格和人工成本上涨导致，公司近年来实行项目化管理，采取各类降本增效措施，严格控制生产成本。

并且该公司来自政府补贴以及资金流入占比不小，2022-2023年末，该公司收到的政府补贴收入分别为7808.22万元、9472.24万元、4727.86万元，在利润总额中的占比分别为39.46%、42.10%、21.80%。

上述同期内，该公司来自政府支付的资金流入分别为19.09亿元、32.33亿元、17.21亿元，占经营性现金流入（扣除贸易现金流入）的比例分别为41.23%、62.42%、39.69%。

整体来看，该公司来自政府的补贴及资金流入正在下降，但是占比仍然较大。

日照城投对记者表示，近三年，公司盈利能力快速提升，同时公司收到政府补助及其对公司利润贡献水平均呈显著下降趋势。另外，2020-2022年，日照市一般公共预算收入分别为176.31亿元、187.49亿元、185.31亿元，呈波动上升趋势；其中税收收入占比分别为79%、81%、73%。日照市税收收入长期在财政收入中占比较高，财政收入来源稳定，政府财政收入大幅下降的可能性较低。

资本支出方面，由于该公司投资项目集中在基础设施建设行业，项目建设周期长、资金需求量大、投资回收周期较长。联合资信评级报告指出，截至2022年末，该公司在建及拟建项目尚需投资规模较大，存在较大的资金支出压力。

至于后期是否还会持续面临资金支出较大的风险，日照城投表示，公司现阶段项目建设主要以市场化运营项目为主，如开元森泊度假乐园、国医坛项目等，供水、污水处理等基础设施建设项目已基本进入尾声，后续资本性支出压力将持续下降。