城投新闻
Bank financial management资产荒之下,城投火爆。近两日,天津城市基础设施建设投资集团有限公司(简称“天津城建”)两期超短期融资券(SCP)的簿记发行引发市场热议,无论是发行利率区间的下调,还是认购倍数的大增,都显示出该城投主体在一级市场融资方面“香气十足”。
城投火爆,究其原因还是“一揽子化债”超预期。zzj会议首提“制定实施一揽子化债方案”显示zy对地方化债的重视程度有了进一步的提升,客观上“城投信仰”有所“充值”,城投债的“刚兑”属性得到阶段性强化。不过,这并不意味着城投债投资能重返简单粗暴的“信仰”模式。投资策略上,宜在控制好久期的前提下酌情下沉以博取超额收益,建议多关注弱区域优质主体。
专家表示,近期城投债火爆的原因主要是由于债券市场再度出现城投资产荒,尤其是投资级城投债的资产荒。这首先是由于国家对于防范化解地方债务风险出台了“一揽子化债”方案,为城投债市场注入积极的市场情绪,其次伴随着货币政策的宽松,降息政策落地和未来降准的预期,短期资金面宽松带来债券市场的活跃。
城投债的核心价值在于其正外部性
城投债务核心价值在于其正外部性城投债务扩张肇始于2008年,2007-2008年在次贷危机的影响下我国出口断崖式下跌。最明显的就是机电类(家电产品占比超过90%),出口规模减少超过千亿美元。作为应对,国家最先出台的经济政策便是家电、汽车下乡,并将原来的出口退税又转化为对于农民购置家电、汽车的补贴。汽车、家电下乡,前提则是乡村得通电、通路。
与之配套的则是“4万亿”投资计划:中央政府投资1.18万亿元,地方政府投资2.82万亿元。其中,约37%的资金用于建设基础设施和城市电网,约25%的资金被用在地震灾区灾后重建。剩下的资金,其用途包括保障性住房,自主创新和农村水电路气房等。“4万亿”投资之下,对应的固定资产则是城投债务。
回到经济学基本观点,所谓的正外部性是指一个经济主体的经济活动导致其他经济主体获得额外的经济利益,而受益者无须付出相关代价。在城投债务形成的过程中,税收、企业盈利乃至土地出让的收益,很大一部分,都没有落在固定资产投资实施者这一端。中西部地区大量固定资产投资形成的正外部性,实际上被大程度上被沿海地区享用。城投债务形成的资产所对应的收益,并没有与承担债务的主体利益相统一。
城投债务/资产本身所创造的外部性收益,具体的数量及回报期,是无法准确计量的,但我们从2008年至今国民经济长期以来保持了相对较高的增速和相对稳定的增长态势来看,城投债务的价值是不言而喻的。
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