每年的四季度和一季度，春节前后的一段时间里，是融资平台开展融资的旺季。成本较高的融资工具如租赁、保理、信托，等等，也正是在这段期间得以大显身手。据很多从事相关业务的机构统计，这段时间的业务规模合计占全年业务规模的一半以上可能还要更多。

之所以出现这种局面，是因为融资平台进行基建投资和建设，传统上与建筑企业都是在春节之前结账。很多辛苦工作一年的农民工都期待能够顺利结到工资，回家过个好年。这个时候，如果不能够及时付款给建筑企业，后果将非常严重。在资金紧张的情况下，城投企业为了获得资金，可以不计任何成本代价的。

作者本人的一段亲身经历。大约是在十年前，当时在江苏跑城投企业债业务，接触各类城投企业。快到春节的时候，有证券营业部的同事推荐一个业务。是一个百强县的城投企业融资，说接受的成本在6%的水平，问能否帮忙在上海这边找到资金。我因为债券业务的思维惯性，便提出来这个成本有点低。同事有点吃惊，说道，都这么高的成本，你还觉得低了？

我后面才了解到，城投企业接受的成本6%原来是指的月利率。如果折算成年利率的话，是70%还要多。城投企业春节之后就会一笔国开行的低成本贷款资金就可以下来。但是赶不上付给农民工工资的时点。而当时，传闻资金紧张结不出工资，那些急于拿钱回家的农民工已经聚集在政府门口了，声称不能够在除夕之前拿到工钱就准备放火烧楼了。城投企业及政府为了防止事情闹大收不了场，所以愿意接受6%的月息，借到两个月的钱应急。

当时我人脉较窄，金融经验较少，没有能够帮忙找到资金。后面也不知道当地政府是如何解决这个问题。这件事情也让当时刚从学校工作没有几年的我，认识到了中国金融的真实世界，和原来所学的书本理论知识完全不同。

在中国，同样的信用风险，同样的借款主体，不同的金融工具，收益相差巨大。从国开贷款的4%到债券的6%到租赁的8%到信托的10%再到民间拆借的月息2分，可以同时在一家城投企业的负债结构中共存。这是中国金融市场有效性不高的一种体现。而在有效市场当中，通过资产证券化等相关的套利活动，能够有效缩减相同信用风险的不同产品之间的利差。

中国当前的很多金融业务，之所以能够存在并且得到发展，本身就是市场有效性不高的产物。这种现像也说明，很多业务本身会随着金融市场的有效性提高，而逐渐消亡。很多从事相关业务的人员，也隐约感知到了这种客观现实，因而一直以来都有一种朝不保夕的不安全感。

从更大的维度来讲，城投公司的存在，作为一种特殊的事物，本身也是市场有效性不高的产物。正是因为中国的市场有效性不够且需要得到提高，所以才需要政府更加有为的介入经济运作。

很早之前，国内曾经有一家头部的券商，就是因为基于西方经济有效市场下的理论，无法理解城投这一特殊事物，而在很长一段时间都排斥城投相关的业务，包括发债业务，也包括非标业务。却没有想到，城投相关业务成为近十年里最为有利可图的金融业务。

在这一轮城投融资的机遇当中，证券公司普遍不如信托公司那样充分抓住机遇。或许与证券公司普遍西方经济学理论掌握和研究的比较踏实有关（开个玩笑）。或许更为关键的是，信托公司没有特许经营的独特业务，没有太多别的选择，因此只能一头扎到底的做深做透。

去年的时候，由于十五号文等影响，城投融资受到影响较为严重，资金形势迅然紧张起来。当时，有些评级较低的城投企业连债券发行都非常困难。也正是这一形势，催生了一批以高收益债投资为主业的私募基金，快速发展壮大起来。非标融资也在当时比较活跃。

在今年进入四季度以来，市场上城投企业的非标融资却似乎没有像以往那般活跃了。很多城投企业的非标融资成本一降再降，拿到融资批文也不提款。

一个重要的原因就是今年地方政府的土地出让收入出现较大幅度的下滑，城投企业上马新的基建项目和一级土地开发项目的速度放缓。

另外的一个重要原因就是今年信贷形势比较宽松，城投企业早先已经从银行获得了较为充足的低成本的资金。

两个方面的原因综合在一起，使得今年城投企业的资金紧张度相比往年大为缓解，自然对于融资成本的考虑较多，比较不愿意接受成本较高的非标融资。

受到非标业务收缩的影响，很多之前活跃的从事租赁撮合的租赁企业当前都似乎消失了。信托公司的从业人员普遍都感到了一股寒意。一直以来，城投融资业务都有周期性的起伏波动。然而，这一次是地产市场形势下行，使得城投自身的发展根基受到影响。城投企业自身也都在寻求转型。

坚持把发展经济的着力点放在实体经济上：这或许意味着，城投未来或许不将再有较强在土地和基建方面的投融资动机了。“皮之不存，毛之焉附”，今年城投非标融资旺季不旺，或许已经展示出来某种征兆。对于从事非标业务的人员而言，“非标转标”既是监管的鼓励方向，也是现实倒逼下的不二选择了。

来源：结构化金融

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