截止3月末，我国广义货币（M2）余额突破300万亿大关，来到304万亿元，这个数字换算成美元的话大概是42.1万亿美元。

这是一个史无前例的数字。

要知道，美国如今的M2也只有20.8万亿美元，欧盟则是16.5万亿美元，两者之和相加的话，我们的M2已经超过欧美的总和。

这意味着，我国的货币发行量已经超过了欧美的总和，换个说法，我国差不多发行了世界上一半的货币。

印钞机已经开得快要冒烟了。

理论上，广义货币的增加反映了经济规模的扩张，企业获得贷款后，这些资金通过经营活动转化为职工收入和其他企业的存款，从而推动M2的增长。

另一方面，在印钞机大水漫灌的情况下，我国家庭存款总额也突破历史新高，达到140万亿，这也会加剧M2的增长。

一般来说，M2的增加背后除了存款之外，就是信贷投放和信用扩大的过程，尽管我国M2规模很大，甚至超过了欧美综合，但却并没有出现高通胀的现象，这实在是一个非常吊诡的现象。

市场上广义货币总量增加，那么货币就会贬值，这是符合经济学规律的；但实际上，我们的CPI和PPI涨幅却并不高，反过来商品价格不断下跌，还有通缩的风险。

为什么会出现和常识相悖的结果？

M2，指的就是社会上所有的钱，也是很多人评价放水与否的标准，但现在我国M2突破300万亿，说明大水漫灌是非常夸张的，为什么这么说？

在我国现代商业历史上，M2突破100万亿，用了57年；第二个1000万亿，用了大概7年时间。

而从200万亿到300万亿，只用了短短的4年3个月。

这已经不能用放水来形容了，这几乎是洪灾，但这洪灾却没有造成洪灾应有的效果，这背后的逻辑本身也值得说道说道。

过去我们常说美元收割全球，但和美元比起来，好像也不是那么回事；美国目前的M2只有20.8万亿美元，换算成人民币的话，大概只有150万亿。

而我们，是美国的两倍。

再进一步比较下来我们会发现，我们的M2是美国的两倍，但我们的人均GDP却只有美国的七分之一。

日本也是类似的情况，日本M2只有8.3万亿美元，折合人民币60万亿，我们的M2是日本的三倍左右，但日本的人均GDP也是我们的三倍。

当然了，广义货币的总量不代表实际的财富，因为货币本身仅仅只是一个经济体信用的体现，但广义货币的高低和人们实际的生活水平，的确意味着各个经济体的不同。

这几年，我们M2增长客观来说的确较快，本质原因是因为宏观经济增长的压力太大了，我们不像欧美发达经济体，是以第三产业支撑经济增长的，我们的消费占GDP比重还是较低，这就更依赖投资去拉动GDP。

过去是这样，在宏观经济增长放缓的背景下，我们可能还更需要依赖基建投资拉动GDP增长，而投资最好的办法就是杠杆。

尤其是在新冠病毒后，人们的消费愈加疲软之下，放水也是不得已而为之的。

但放水这件事本身，也符合最典型的边际效益递减原理。

从数据上看，我国第二个一百万亿M2，是用了七年时间，到结果上，那七年时间我国宏观经济增长数据还是不错的。

从200万亿到300万亿，我们差不多用了四年时间，但这四年的平均增速，差不多只有5个点。

另外从M2的发行速度来看，它和GDP的增长率也是不对等的，过去我们M2的发行速度一直都是两位数增长，远超GDP的名义增长率。

那钱都去哪里了？

一部分原因是超发的货币被转化成了居民和企业储蓄，储蓄率居高不下，变成了存在银行里不流动的资本，对经济的刺激作用失效。

还有一部分原因，则是杠杆和信贷，变成了债务。

这个问题，长期来看是非常凶险的，其危险程度不亚于我们的人口危机和房地产，甚至比这些还要严重，因为货币背后代表的，是一个经济体的信用。

当经济生活可以创造信用，即资本投资回报率比较高的时候，就会推动存款定期化和长期化、信托类存款增长等等，从而带动M2增速上升，反过来，则M1增速上升。

而我国M1增速从2015年10月开始就超过M2增速，这说明经济活动产生信用的能力正在不断下滑，而现金和活期存款不断增长，如果还叠加地产下行，这个问题就更严峻。

我国M2增速是8.3%，而M1增速，则降到了1.1%。

这意味着什么？

当M2的增速长时间处于低于M1增速的状态，这意味着经济信用创造（信用投放-投资-货币派生）失灵了，也就意味着经济系统性风险越来越高。

这也是经济学中“流动性陷阱”的概念。

M1我们理解为企业或者居民，立刻能用的钱，以活期或者现金的形式存在。而我国M1余额只有68.58万亿元。

M2有300万亿，M1只有68.58万亿，这意味着整个经济体的“流动性陷阱”风险很大，我国家庭存款总额超过140万亿，但M1却不到70万亿，这也说明大部分的钱是定期存款，而不是活期现金。

今年一季度，我国家庭存款又增加了8.56万亿，而相应的贷款却只增加了1.33万亿，存了8.56万亿，贷款只贷了1.33万亿，两者相差7.23万亿元。

只存不花，这也意味着宏观上M2不管如何放水，它的边际效益，对真实的世界刺激作用，越来越低越来越低，如果按照这个趋势延续下去，风险之大，关乎一个货币体系的健康乃至长远发展。

这件事，细思极恐。

眼下的问题，看起来是因为新冠病毒导致的产业停滞，消费疲软；但这背后本质上，其实还是产业托不住金融地产、金融地产托不住财政、财政托不住债务、债务又托不住货币（汇率）的问题。

说人话就是：一眼望去，大海啊，它里面全是水。

更具体一点说，就是可贸易品也就是产业，已经托不住不可贸易品（金融地产）了，原因在于我们的产业资本生产率提不上去，为什么生产率提不上呢？

这其中的边际报酬率、资本的边际产量衰减的相当厉害。

又因为不可贸易品的相对价格太高，金融地产从经济中抽取的“租金”太高，导致产业被榨干了，货币价值与本币资产价格严重背离，这是一个非常严重的问题。

通俗来说，这就相当于房价一万一个平方，但你的月薪只有3000元一个月，房子承载了太多的货币价值，但实际上它又和真实世界人们的收入大相径庭，这其中的泡沫之大，全是水。

这又牵扯到杠杆率的问题，杠杆率就是M2/GDP之比，现在我们的M2是300万亿，去年我国GDP总量只有126万亿，这个杠杆率差不多是250%，放眼全球来看，比我们高的国家都并不多。

还有一个指标也很重要，那就是非金融负债与GDP之比，去年我国非金融负债也是300万亿以上，这样算下来，也是200%以上了。

杠杆太高意味着什么呢？

我们用个人来形象比喻，一个人开公司创业，借了100万，买资产、聘请员工，理论上他肯定希望借来的这100万，能够在三年内还清，并在第四年开始盈利。

这100万的杠杆，理论上对这家公司来说，能够持续源源不断的产生效益。

但实际情况变成了，这个人第一年借100万，产生了150万的营收，但第二年他又开始借50万，此后每年都开始借钱，尽管营收也在增加，但杠杆一直居高不下，最终他的营收甚至开始放缓，但杠杆依然停不下来。

一个公司是这样的情况，对一个经济体来说，这就非常危险。

各种回报率太低，M2的大水漫灌产生的边际效益递减，长期来看增长放缓那都是小事，其实际上还会导致高净值群体的“资产外溢”。

我们常说富有群体都喜欢携家带口往外走，本质上不是因为他们没有道德和良知，更大的问题在于，财富的增值保值太难了，我们的M2大于美国+欧盟，单就这一点来说，货币的真实价值，很难有一个标准的恒定的范围区间值。

除此之外，还有利率问题，最近几年美元利率和我们的存款利率出现了严重的倒挂，一个5个点，一个3个点，还算上汇率，你有1000万，你会眼睁睁看着这笔钱不断贬值吗？

尽管国内商品价格在下跌，但对标美元来看，它就是在贬值，这是无可争议的事实，要想我们的人民币国际化，把资金吸引回来，这个问题必然需要解决好。

这其中还牵扯到一个路径的问题，过去我们习惯了用M2去调节市场刺激市场，解决增长的问题，这种工具用久了，那肯定会有依赖性，因为效果是立竿见影的，也不需要涉及到收入分配上的改变。

但随着各种边际效益的递减，M2的大水漫灌，起到的作用越来越低的时候，货币的信用体系，还面临着极大的压力，在杠杆已经不变的情况下，债务怎么还？

地方债务、隐形债务，那都是几十万亿的体量，现在各个行业互相托不住，归根结底还是我们的收入托不住。

勤劳能不能致富这是一回事，但如此庞大的货币体量它本身的分配机制，也决定着我们的收入能否反哺到可贸易品和不可贸易品。

要彻底改变过去的路径依赖，说起来简单，做起来则异常艰难。

经济增长如逆水行舟，不进则退；当传统的经济增长-通货膨胀-货币政策的框架开始失灵，债务就出现了庞氏状态，投资的收入甚至不能冲抵债务的利息。

杠杆也是非常具有成瘾性的，想要彻底戒断，其难度可想而知。

过去融资很贵，融一笔钱可能要付出10%的成本，但我们完全可以找到一笔收益15%的资产，把这个“钱”卖出去。

但今天，拿4%以上的融资成本去支持3%的资产收益率的交易结构普遍存在，只要GDP能增长，收益率反倒没那么重要了。

长此以往，货币就失去了货币的本质。

今天的金融市场就如同一个拥堵的交通路口，一头是中央银行，一头是堵塞在一起，越聚越多的套利机构，交易者会想当然地认为，他们“大而不能倒”，因此从来不会后退。

这些套利机构笃定的是，不敢放弃宽松货币。

今天的交易赢家拼的不是对市场的信仰，拼的其实是谁家的负债端更能杠，只要你相信或笃定一件事，一开始你或许是骗人的，但最终自己都会相信。

恒大就是一个极佳的例子。

在这个自上而下的货币分配过程中，我们今天越来越需要明白，到底是谁在其中套利，又是谁严格遵循了市场的原则，当套利者越来越多的时候，最终寄希望的大水漫溉，到最下层，可能就从大海变成了小溪，甚至只有几滴甘露。

货币从来就不是财富，严格意义上它仅仅只是一张纸，真正值钱的，是纸张背后所代表的信用。