董事长前不久宣布离职、评级遭下调，幸福人寿难言“幸福”

近日，中债资信、联合资信相继发布幸福人寿保险股份有限公司（以下简称“幸福人寿”）的债券跟踪评级公告。中债资信决定下调幸福人寿主体长期信用等级为A-，下调“18幸福人寿”信用等级为BBB+。联合资信决定确定下调幸福人寿主体长期信用等级为AA-，下调“18幸福人寿”信用等级为A+。

记者梳理发现，评级机构此次下调评级的主要原因包括股权结构稳定性不足、“报行合一”下依赖银保渠道影响保费收入的可持续性、非标投资违约规模较大及资产质量变化、退保率表现较差等。

另外，记者注意到，今年3月末，幸福人寿发布公告称，王慧轩辞任公司董事、董事长、董事会战略与投资决策委员会主任委员及一切相关职务。前述跟踪评级公告均提及，目前董事长席位暂缺需持续关注公司后续董事长接任情况以及对公司经营治理的影响。王慧轩作为来自“紫光系”的董事长，人事变动背后或预示着股东间的较量。

评级遭下调

截至目前，幸福人寿共有两只存量债券。2015年12月，幸福人寿发行规模为30亿元的保险公司债，到期日为2025年12月29日，票面利率为5%，每年付息1次。2018年11月，幸福人寿再发行规模为30亿元的保险公司债，到期日为2028年11月27日，票面利率则为6.2%，亦采取每年付息1次的频率。

评级结果方面，联合资信确定下调幸福人寿主体长期信用等级为AA-，维持“15幸福人寿”信用等级为AAA，下调“18幸福人寿”信用等级为A+，评级展望为稳定。中债资信下调公司的主体信用等级为A-，评级展望为稳定，评定“15幸福人寿”信用等级为AAA，下调“18幸福人寿”债券信用等级至BBB+。

评级观点中提及，幸福人寿股权质押比例较高，且部分出质股权处于冻结状态，同时部分出质股权涉及股权转让，需关注上述事项对公司股权结构稳定性的影响。目前董事长席位暂缺需持续关注公司后续董事长接任情况以及对公司经营治理的影响。

具体来看，今年一季度末，幸福人寿三位股东的股权处于被质押及冻结状态，两位股东的股权处于被冻结状态。幸福人寿第三大股东三胞集团有限公司（以下简称“三胞集团”）持股数量为14.37亿股，均处于被质押及冻结状态。第四大股东深圳市亿辉特科技发展有限公司（以下简称“亿辉特科技”）所持的全部股权处于被冻结状态。第六大股东深圳市拓天投资管理有限公司（以下简称“拓天投资”）持有的4.53亿股权处于被质押状态、0.91亿股权处于被冻结状态。2023年3月，北京市第四中级人民法院在北京产权交易所上公布了三则幸福人寿的股权二次拍卖公告，标的股权数量分别为1.68亿股、1.65亿股、1.33亿股，但均以流拍告终。

2020年，诚泰财产保险股份有限公司（以下简称“诚泰财险”）、东莞市交通投资集团有限公司（以下简称“东莞交投”）分别从中国信达（01359.HK）处受让幸福人寿30%和21%股权，分别成为公司第一、第二大股东。诚泰财险的第一大股东为紫光集团有限公司（以下简称“紫光集团”）。

今年3月向幸福人寿提交辞呈的王慧轩，在今年6月亦因工作原因辞去诚泰财险第四届董事会董事长、董事及董事会战略与投资决策委员会主任委员、委员职务。公开资料显示，王慧轩于2016年7月加入紫光集团，此前曾担任多家保险公司高管。拿下幸福人寿后，王慧轩亲自出任公司董事长，与王慧轩同为“人保系”出身的柏凌、王家春、郭俊、姜志强、李斌等人亦进入公司管理层。另外，幸福人寿现任总经理廖定进同样来自“人保系”。记者查看近期偿付能力报告发现，2023年四季度，担任幸福人寿党委委员、副总裁、首席经济学家的王家春离职。

据北京商报相关报道，去年辞任复星保德信人寿保险有限公司总经理一职的陈国平已经以幸福人寿党委书记的身份参与经营管理，陈国平由第二大股东东莞交投推荐。

非标投资违约规模超50亿

投资业务方面，截至2023年末，幸福人寿投资资产总额988.48亿元，48.74%投向权益类资产、47.2%投向固定收益类资产。2021-2023年及今年一季度末，幸福人寿的投资收益分别为41.28亿元、40.09亿元、39.07亿元、19.44亿元。2023年，公司实现财务投资收益率和综合投资收益率为4.46%和3.89%，主要是由于公司2023年投资资产减值计提大幅减少所致。今年一季度末，公司投资收益率及综合投资收益率分别为2.04%、3.76%。

联合资信指出，2023年以来，幸福人寿无新增违约投资资产，违约投资资产均为存量投资。截至2024年3月末，幸福人寿投资的非标资产涉及违约的账面余额为53.89亿元，大部分为投资的信托计划，融资主体涉及医药行业、房地产行业和基础设施建筑业等。2023年一季度末至2024年一季度末，幸福人寿通过现金回收和展期的方式累计处置14.86亿元违约投资资产，其余部分违约投资资产正在进行诉讼程序；针对违约投资，合计计提减值准备25.36亿元。

另据中债资信评级报告透露，截至今年一季度末，幸福人寿违约资产合计账面余额54.3亿元，其中债券、信托计划、私募股权基金违约账面余额分别为0.41亿元、35.84亿元和18.05亿元，减值计提比例分别为78.57%、43.28%和54.58%，仍有28.62亿元减值缺口，未来仍面临进一步存量风险资产处置及减值压力，将对公司盈利能力和偿付能力持续造成较大拖累，投资业务风险水平很高。公司房地产相关投资资产（债券、股权及非标）账面价值合计63.62亿元，随着房地产行业风险的进一步暴露，需持续关注存量房地产投资资产质量变动情况。

2018年6月，原银保监会曾向幸福人寿下发监管函，在保险资金运用情况专项检查中发现公司存在资金运用制度不健全、投资团队人员不足、未按规定开展投后管理等问题。其中，幸福人寿未按监管规定强化投后管理，部分私募股权投资基金、集合资金信托计划投后管理档案仅为根据基金管理人、信托受托人提供的季报、年报形成的制式报告，内容流于形式，要素不全。幸福人寿2016年第四季度、2017年第一季度在上季末偿付能力充足率不足120%的情况下，开展股权、集合资金信托计划投资；部分集合资金信托计划投资未按规定报告关联交易等情况。因上述违规事由，原银保监会责令幸福人寿在六个月内进行整改，整改期间不得新增股权和集合资金信托计划投资。

值得一提的是，2023年，幸福人寿向南京银行（601009.SH）派出的股东监事王家春辞任该行监事及监事会监督委员会委员职务，公司无法对南京银行实施重大影响，故该笔股权投资业务会计科目由长期股权投资转为可供出售金融资产，划分至可供出售金融资产的股票中。由于2023年南京银行股票价格下跌，幸福人寿产生11.92亿元长期股权投资亏损，其他综合收益亦出现亏损，截至2023年末为-5.54亿元，对公司净资产产生一定侵蚀。幸福人寿已推荐廖定进为南京银行第十届董事会股东董事（任职资格待金融监管机构核准）。公司目前暂未将此笔股权投资转回长期股权投资计量，仍需关注公司此笔股权后续记账方式变更对公司净资产及投资收益稳定性的影响。