欢迎访问百度搜索:向钱看188官网!

请登录 | 免费注册
收藏网站 | 网站首页 |
微信平台
|

24小时咨询热线:400-0870-989

先避雷 后投资百度搜索:向钱看188

当前位置:网站首页 > 新闻论坛

新闻论坛

knowledge
山东AA以上城投公司评级报告分析系列七:济宁兖州城投
发布时间:2023-01-29     发布人:Q先生      浏览次数:934

中和卓越,对兖州城投的投资观点为:不推荐

以下内容为中证鹏元最近一次对兖州城投的评级报告

济宁市兖州区惠民城建投资有限公司

及相关债券2022年跟踪评级报告

微信截图_20230117161436.png

优势

  • 兖州区煤炭资源丰富,近年来形成了“2+4+4”十强产业布局,2021年经济实力位居济宁市前列。兖州区是鲁西南重要的交通枢纽,区域内煤炭资源丰富,形成了以造纸包装、轮胎橡胶、装备制造为代表的“2+4+4”十强产业布局,经济实力在济宁市中位居前列,2021年在制造业固定资产投资发力以及消费回暖的拉动下,区域经济增速提升显著。

  • 公司是兖州区重要的城市基础设施投资建设主体,市政代建业务收入来源较有保障。公司作为兖州区重要的城市基础设施投资建设主体,主要负责包括市政工程、土地整理、商品销售及房地产开发等多项业务,2021年公司市政代建业务的在建项目和已完工项目数量较多、规模较大,收入来源较为有保障。

  • 公司获得的外部支持力度较大。2021年公司获得财政补贴9.18亿元,有效提升了公司的利润水平。

关注

  • 公司商品贸易业务盈利能力较弱。近年公司商品贸易业务收入占比很高,2021年公司贸易业务收入大幅下降,毛利率水平仍较低,盈利能力较弱,且易受市场行情等因素影响,存在一定的波动性。

  • 公司面临较大的资金压力。近年来公司市政工程业务形成应收款项规模较大,回款情况欠佳,截至2021年末,公司主要在建项目尚需投资规模较大。

  • 公司资产流动性较弱。公司资产主要由应收款项和存货构成,其中应收款项对资金占用规模较大,存货主要由项目及土地构成,集中变现难度大,且受限资产占比较高。

  • 公司面临较大的短期偿债压力。截至2021年末,公司总债务规模较大,且规模持续上升,近年公司EBITDA利息保障倍数及现金短期债务比水平表现较弱,公司面临较大的短期偿债压力。

  • 公司存在一定或有负债风险。截至2021年末,公司对外担保金额较大,被担保企业主要为国有企业及事业单位,规模较大且均未设置反担保措施,公司面临一定的或有负债风险。

QQ截图20230117161515.png

一、跟踪评级原因

根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况

公司于2022年8月18日发行5年期10.80亿元“21兖投02”,募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还前次公司债券项目。截至2022年6月2日,“21兖投02”募集资金专项账户余额为10,455.37元。

公司于2022年9月27日发行5年期7.30亿元“21兖投03”,募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还前次公司债券项目。截至2022年6月2日,“21兖投03”募集资金专项账户余额为7,040.80元。

三、发行主体概况

2021年2月2日,济宁市兖州区华融经济发展投资有限公司(以下简称“华融投资”)将其持有公司股权无偿划转至济宁市兖州区国有资产监督管理局,截至2022年3月末,公司的注册资本和实收资本均为37.01亿元,济宁市兖州区国有资产监督管理局为公司唯一股东。根据济宁市兖州区区级机构改革有关要求,济宁市兖州区国有资产监督管理局承担的行政职能划入济宁市兖州区财政局,公司实际控制人仍为济宁市兖州区财政局。

2021年公司新增两名监事,分别为初慧艳和杜成龙;2022年2月,公司两名董事由孙志刚、宋亚娟变更为窦超、胡志敏,公司总经理由孙志刚变更为孔浩。

2021年公司合并报表范围新增一家子公司济宁市兖州区惠嘉置业有限公司;济宁市兖州区燃气服务中心和济宁市兖州区公共汽车公司不再纳入公司合并报表范围。截至2021年末,公司纳入合并报表范围内的子公司共18家。

微信截图_20230117161540.png

四、运营环境

宏观经济和政策环境

2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升

……(略)……

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计2022年仍将延续收紧态势

……(略)……

行业及区域经济环境

济宁市文化底蕴丰厚、煤炭资源丰富,依托文化和资源优势,形成了装备制造、精品旅游和新能源等产业集群,2021年投资和消费大幅回暖,带动了经济的快速发展和财政收入的提升;但济宁市未来税收增量承压,且债务率水平较高

区位特征:济宁市为“孔孟之乡、运河之都”,煤炭和稀土资源丰富,且作为淮海经济区中心城市,区位优势明显。济宁市位于山东省西南部,下辖任城区、兖州区、曲阜市、邹城市等11个县市区,拥有济宁国家级高新区、太白湖新区、济宁经济技术开发区和曲阜文化建设示范区4个功能区,面积1.1万平方公里。

根据济宁市2021年第七次全国人口普查数据,全市常住人口835.8万人,常住人口城镇化率60.1%。

济宁市文化底蕴丰厚,所辖曲阜、邹城为国家历史文化名城,“三孔”和京杭大运河为世界文化遗产;自然资源丰富,全市年产原煤占山东省一半以上,稀土储量居全国前列,所辖南四湖是中国北方最大的淡水湖;区位优势明显,济宁是淮海经济区中心城市,地处北京和上海黄金分割点,域内高铁便利,且京杭大运河纵贯全境,千吨级船队可直达长江。

微信截图_20230117161553.png

经济发展水平:济宁市经济体量较大,2021年投资及消费明显回暖,高新技术产业投资增长迅速,带动全域经济较快增长。近年济宁市经济运行稳中向好,2021年全市地区生产总值首次突破5,000亿元,位列全省第六位。

从拉动经济增长的三大动力来看,投资方面,近年济宁市固定资产投资增速较快,全市围绕“产业转型、技术升级和产品提质”,不断推动项目投资建设,2021年投资增速达12.4%,其中高新技术产业增速为20.3%,对经济的带动作用明显;

消费方面,2020年疫情影响下的全市消费规模略有下滑,随着疫情的缓解及营商环境的优化,消费活力逐步释放,2021年增速达15.60%;出口方面,近年济宁市进出口总额规模相对较小但增幅逐步提升。

微信截图_20230117161609.png

微信截图_20230117161646.png

产业情况:济宁市实施“制造强市”战略,已形成以装备制造、精品旅游和新能源等为主的省级优势产业集群,为经济发展带来有力支撑。

依托良好的资源优势,济宁市建成了煤化工、工程机械、生物技术、纺织新材料、汽车零配件、光电特色产业、电子信息等多个国家级产业基地。

在新旧动能转换的背景下,济宁市实施“制造强市”战略,2021年采矿业和制造业规模以上工业增加值增速分别为9.3%和15.7%,其中煤化工、食品制造及设备制造业增速尤为突出。

此外,济宁市实施“1+5+N”总体布局和“5+5”产业布局,不断加速新动能成长,2015-2020年间累计落地亿元以上项目3,190个,形成了装备制造、精品旅游、新能源等7个省级优势产业集群和“雁阵形”产业集群。

其中,装备制造以高端装备为主,济宁市已形成多家主营业务收入超10亿元的装备制造企业集团;精品旅游采用“文化+”的融合战略,充分发挥济宁文化资源优势,推动新型文化业态发展;新能源产业不断加大研发力度,在新能源储能、集热、汽车装备及氢能源方面持续发力。

同时济宁市加快过剩产能出清,“十三五”期间全市压减煤炭消费430万吨、化解产能1,750万吨/年,新旧动能转换成效明显。

发展规划及机遇:2022年为济宁市新旧动能转换的决胜之年,全市将延续“制造强市”战略,加快推进济宁国际高端装备产业城建设,聚焦集成电路、工业机器人两大核心产业链,逐步将济宁市打造成国家级制造业高质量发展试验区中心城市。

未来五年,济宁市将形成“一心两廊三带”空间发展格局(见图1),建成以中心城区为龙头,都市区为主阵地,县城和小城镇为战略支点的现代城市体系。

财政及债务水平:济宁市财政实力逐年增强,但财政收入质量有待提高,未来税收增速承压,且债务率水平较高

近年济宁市财政运行情况较为平稳,2019-2021年一般公共预算收入保持增长。从税收情况来看,近年税收收入占一般公共预算收入的比重均在70%以上,2021年增至75.32%,为2011年以来最高水平;主要税源集中在电力、煤炭、制造业、建筑业、房地产及金融业等行业,其中以房地产和金融业等为主的服务业2021年完成税收173.1亿元,占税收收入一半以上。

但济宁市财政仍然面临煤炭产能压减、电力行业减收及新兴产业税收规模较少等问题,财政收入质量有待提高。同时,2021年济宁实施二手房两年内限制交易、新房预售价格核定、新项目销售备案均价进行最高限价等措施,房产交易和土地出让或将下行,且2021年9月起土地出让契税税率下调,房地产行业对税收的贡献将有所下降,叠加减税降费政策的持续推进,未来税收增速承压。

债务方面,近年济宁市地方政府债务余额呈增长态势,2021年全市债务率达305.37%,位列全省第8位,债务水平较高。

但济宁市政府层面多次表态,强调加强政府债务风险管理,加大隐性债务化解力度,分类有序释放债务风险,力争橙色风险区域县(市、区)尽快退出,守住不发生系统性债务风险的底线,未来济宁市债务化解情况有待观察。

微信截图_20230117161658.png

兖州区是鲁西南重要的交通枢纽,区域内煤炭资源丰富,形成了以造纸包装、轮胎橡胶、装备制造为代表的“2+4+4”十强产业布局,经济实力位居济宁市前列

区位特征:兖州区是全国重要的交通枢纽,也是鲁西南重要的枢纽型物流中心,区域内拥有丰富的煤炭资源。兖州区隶属于济宁市,是古九州之一,历史文化悠久,地处山东省西南部,北邻宁阳,西靠汶上,南、西分别与邹城、任城接壤,东隔泗河和孔子故里曲阜毗邻。

全区下辖6镇4个街道办事处,总面积535平方公里,根据第七次人口普查数据,截至2020年11月1日,兖州区常住人口为540,662人。

兖州区交通区位优越,被誉为“九省通衢,齐鲁咽喉”,京沪、兖石铁路在境内交汇,日兰高速、327国道等数十条公路干线在境内交织成网,是全国重要的交通枢纽和鲁西南最大的物资集散地及客运中转站。

资源方面,煤炭是兖州区最具优势的矿产资源,煤炭分布面积约占全区国土面积的37.06%,是国家重要的煤炭基地,境内有兴隆庄、杨村、杨庄、田庄、鲍店、东滩、新驿煤矿等7个煤矿。

微信截图_20230117161707.png

经济发展水平:兖州区经济实力在济宁市中位居前列,2021年在制造业固定资产投资发力以及消费回暖的拉动下,区域经济增速提升显著。

受去产能政策、环保和疫情等因素影响,近年兖州区地区生产总值持续增长,其中2019-2020年全区地区生产总值增速较低,但2021年回升至7.9%,经济总量在济宁市各区县中排名第3,2021年人均GDP系全国人均GDP的1.34倍,高于山东省和济宁市平均水平,三次产业结构为5.5:49.5:45.0,第三产业占比同比提高0.5个百分点。

2021年规模以上工业增加值保持增长,五大主导产业发展势头较好,造纸包装、橡胶制品、装备制造、化工、食品营业收入分别增长26.3%、11.5%、24.2%、57.1%、5.3%。

从投资方面来看,近年来兖州区加快动能转换步伐,2021年固定资产投资同比增长10.1%,其中制造业技改投资同比增长14.4%,“四新”产业投资同比增长8.1%,高技术投资同比增长41.9%。

此外,兖州区房地产市场近年运行较好,房地产开发完成投资同比增长26.3%。商品房销售面积同比增长10.2%,其中住宅销售面积同比增长12.9%。

消费方面,随着疫情缓解,兖州区消费市场复苏,2021年全区实现社会消费品零售总额237.7亿元,比上年增长15.6%。进出口方面,2021年全区进出口总额完成164.5亿元,比上年增长9.2%。

微信截图_20230117161720.png

产业情况:近年来兖州区加快新旧动能转换,形成了以造纸包装、轮胎橡胶、装备制造、食品为代表的“2+4+4”十强产业布局。

兖州区立足于“工业立区,工业强区”,近年来加快新旧动能转换,明确了橡胶轮胎、造纸包装“两大主导产业”,新一代信息技术、高端装备制造、新能源新材料、医养健康“四大新兴产业”,现代高效农业、绿色食品、现代物流、文化休闲旅游“四大传统产业”的“2+4+4”十强产业。

其中造纸包装产业拥有大中型包装企业20多家,年销售收入超过500亿元,形成了以全国五百强企业太阳纸业集团为依托,集育林-纸浆-机制纸-纸制品加工-印刷包装为一体的千亿级产业链。

轮胎橡胶产业拥有规模以上橡塑企业十余家,其中以全国五百强企业华勤橡胶工业集团为代表,形成了“高端轮胎、输送带”两大核心产业链。

装备制造业是兖州区的传统产业,培育出联诚精密、蒂德精机、天意机械等产业领军企业,产品涉及农机装备、数控机床、汽车零部件等多个品种,其中农机装备企业超过120家,已形成农机装备产业集群。

发展规划及机遇:根据《济宁市兖州区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,“十四五”期间,兖州区将主动融入“一带一路”、黄河流域、淮河流域国家战略通道,立足打造济宁城市发展新空间、产业发展新高地,发挥中心城区的辐射带动作用,充分放大先进制造、交通区位等独特优势。

兖州区坚持“工业立区、工业强区”,建成新型工业基地。以“打造千亿级物流集聚区”为目标,利用济宁机场、鲁南高铁建设的机遇,建设“两核引领、四区联动”的兖州国际陆港,常态化运营“兖欧班列”、“兖青班列”,建成区域枢纽型物流中心。

财政及债务:近年来兖州区财政收入稳定增长,但地方政府债务增速较快。近年来兖州区财政运行情况较为平稳,2019-2021年一般公共预算收入保持增长。

从税收情况来看,近年税收收入占一般公共预算收入的比重均在70%以上,2021年占比为77.4%,收入质量较好,且近三年财政自给率较高。

区域债务方面,2020年兖州区政府债务限额为140.84亿元,余额为98.54亿元,截至2021年末,政府债务余额141.56亿元,较2019年末增长86.8%,近年地方政府债务增速较快。

微信截图_20230117161729.png

投融资平台:截至2021年末,兖州区属主要投融资平台共2家。

济宁市兖州区惠民城建投资有限公司(以下简称“兖州惠民”)为兖州区最核心平台,主要负责经营包括市政工程、土地整理、商品销售、房屋销售及转让土地使用权等在内的多项业务;其资产体量及收入规模均排名首位,受益于平台地位优势,投融资较为活跃。

济宁市兖州区融通投资有限公司主要从事兖州区内保障房建设,体量相对较小。

微信截图_20230117161738.png

五、经营与竞争

公司作为兖州区重要的城市基础设施投资建设主体,主要负责包括市政工程、土地整理、商品销售等在内的多项业务。

2021年公司实现营业收入72.38亿元,规模同比大幅下降,主要系公司贸易业务规模下降所致;2021年公司销售毛利率同比变动不大,水平仍较低。此外,2021年公司其他业务还包括酒店收入、房租收入等,但规模均较小。

微信截图_20230117161750.png

公司作为兖州区城市基础设施建设主体,市政代建业务收入来源较有保障,但回款情况欠佳,在建项目面临资金支出压力

公司作为兖州区城市基础设施建设主体,按照兖州区政府对城市建设的总体规划部署,承建了城市路网改造、农村路网改造、棚户区建设等公益性市政工程项目。根据《兖州市人民政府关于明确兖州市惠民城建投资有限公司性质及经营范围的通知》(兖政字【2008】63号),兖州区政府赋予公司城乡基础设施建设职能。

兖州区市政工程建设业务由公司本部负责,目前采用先建设后转移的模式开展,由公司负责组织资金对约定的基础设施进行投资建设,由项目业主按照公司的投资成本加约定的投资回报(具体回报率视项目而定)进行回购。

项目业主对公司的工程项目逐年进行验收确认,对工程项目进行分批回购,公司根据每年的确认额进行移交并据此确认收入并结转成本,回购期为一般5-10年。项目结算资金一般按照公司的资金计划向政府申请,具体资金到账情况依财政资金当年计划安排。

公司每年末向政府部门取得确认书,确认当年项目实际回购金额。2021年,公司市政代建业务收入规模较为稳定,毛利率均在15%左右,变化不大。

截至2021年末,公司主要已完工待回购的工程项目有城乡基础设施项目、农村路网项目、城区路网项目、医疗中心项目和体育中心项目等,项目数量较多。

截至2021年末,公司主要在建项目合计总投资43.94亿元,已完成投资31.43亿元,尚需投资12.51亿元。公司已完工尚未回购规模28.98亿元,此外仍有总投资25.30亿在建项目采用委托代建模式,公司市政工程业务收入来源较为有保障,但业务形成应收款项规模较大,回款情况欠佳,在建项目存在资金支出压力。

此外,部分在建及拟建项目采用自营模式。其中,颜店镇乡村振兴建设项目主要收入来源为厂房的出租和出售;兖州工业园区中欧合作产业园智能制造工厂项目建成之后将全部租赁给落地企业或出售;兖州高铁新城项目计划将高铁站周边地块进行房地产开发和商业综合体建设,依靠高铁的增值效应实现盈利。

微信截图_20230117161801.png

2021年公司商品贸易业务规模同比大幅下降,盈利能力较弱且易受市场行情等因素影响存在波动

商品贸易业务由兖州区惠民均和贸易有限公司(以下简称“惠民均和”)运营。惠民均和成立于2018年11月,是由公司与上海均和集团国际贸易有限公司合资成立的控股子公司,注册资本5亿元,其中公司控股比例为51%。惠民均和以大宗商品贸易为主营业务,主营品种包括:大宗原材料、大宗能源和大宗农产品等。

公司商品贸易业务主要采用代理采购模式,与下游客户签订代理合同后,采用收取15%-20%的保证金模式,之后向上游供应商采购货物,下游客户根据自身需求在规定时间内向贸易商支付余款提货。公司代理模式是以销定购,即锁定上家和下家,签订采购合同和销售合同时确定价款,销售结算价格基本上在采购价格的基础上加上相关费用从而锁定利润,库存周转较快,回款周期在一个月左右。

2021年公司实现商品贸易业务收入为62.13亿元,规模同比大幅下降,其中主要贸易业务品种包括铜、铝和锌等,近年来公司商品贸易业务毛利率水平较低,业务盈利能力仍较弱。

微信截图_20230117161809.png

2021年惠民均和的前五大供应商分别为江铜国际贸易有限公司、宁波杉杉物产有限公司、上海中泰多经国际贸易有限责任公司、陕西东岭物资有限责任公司和铜陵有色金属集团上海投资贸易有限公司,惠民均和向上述供应商采购的金额合计24.73亿元,占当期总额的比重为35.47%。

微信截图_20230117161818.png

2021年,惠民均和前五大下游客户分别为上海勒韦国际贸易有限公司、湖北宏泰联合国际贸易有限公司、全威(成都)能源有限公司、上海詹弈贸易有限公司和上海麗枫国际贸易有限公司,惠民均和向上述客户销售金额合计45.10亿元,销售金额占当期总额的比重为64.33%,集中度较高。

微信截图_20230117161827.png

总体来看,商品贸易业务收入规模较大,占比很高,但盈利能力较弱且易受市场行情等因素影响存在波动。

公司在建房地产项目数量较多,整体投资规模较大,未来收入来源具有一定保障,但也面临资金支出压力

公司同时也参与兖州区的商品房建造及销售,该业务由公司本部负责运营,模式为自主开发。公司具有房地产开发四级资质,通过市场化土地招拍挂方式获得土地并缴纳出让金,进行房屋建造,之后按照市场价格进行销售。

公司主要开发的房地产项目为怡和花园项目、锦绣家园项目以及泽缘名府项目,公司房地产全部为住宅类型,全部位于济宁市兖州区。2021年公司房屋销售业务收入规模同比有所下降,毛利率较2020年减少较多,主要原因是公司部分出售房产价格调整,导致收入及毛利率下降所致。

截至2021年末,公司在建房地产项目为泽缘名府项目、惠民枫润府项目、惠民水岸新城项目、龙泽名府项目和水岸丽景项目。

泽缘名府项目建筑面积12.14万平方米,其中住宅建筑面积8.57万平方米,机动车停车位709个,该项目计划投资总金额为5.00亿元,截至2021年末已投资3.60亿元。

枫润府项目总建筑面积8.57万平方米,其中住宅建筑面积5.99万平方米,机动车停车位579个,该项目计划投资总金额为4.60亿元,截至2021年末已投资1.80亿元。

惠民水岸新城项目总建筑面积14.76万平方米,其中住宅建筑面积9.95平方米,商业配套0.33万平方米,机动车停车位989个,该项目计划投资总金额为6.00亿元,截至2021年末已投资4.00亿元。

龙泽名府项目总建筑面积3.17万平方米,其中住宅建筑面积1.97万平方米,机动车停车位161个,该项目计划投资总金额为1.50亿元,截至2021年末已投资0.80亿元。

水岸丽景项目规划总户数505户,总建筑面积9.65万平方米,该项目计划投资总金额为5.20亿元,截至2021年末已投资1.20亿元。

微信截图_20230117161837.png

整体来看,公司房地产在建项目数量较多,整体投资规模较大,未来收入来源具有一定保障,但在建项目也面临资金支出压力。

2021年公司继续获得较大力度的外部支持

自公司成立以来,兖州区人民政府通过财政拨款、房产划拨和股权划拨的形式向公司注入资产,截至2022年3月末,公司资本公积规模较大。

微信截图_20230117161847.png

财政补贴方面,2021年公司获得政府补助合计9.18亿元,规模仍较大,有效提升了公司的利润水平。

六、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经和信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告及2022年1-3月未经审计财务报表,报告均采用新会计准则编制。

2021年合并报表范围变化情况:2021年公司合并报表范围新增一家子公司济宁市兖州区惠嘉置业有限公司;济宁市兖州区燃气服务中心和济宁市兖州区公共汽车公司不再纳入公司合并报表范围。

资产结构与质量

公司资产主要由应收款项和存货构成,存货中的项目及土地集中变现难度大,应收款项对资金占用较多,且受限资产占比较高,资产流动性整体较弱

随着公司债务规模扩大,2022年3月末公司总资产进一步上升至480.54亿元。从资产构成来看,以流动资产为主,2022年3月末流动资产占总资产的比重为78.63%。

微信截图_20230117161856.png

截至2021年末公司货币资金主要为银行存款和其他货币资金,其中其他货币资金24.26亿元因作为定期存款和保证金使用受限。公司应收账款主要为应收工程款及土地收购款,2021年末为占总资产的比重为19.07%,其中主要为应收兖州区政府及其相关单位,从账龄来看,3年以上的应收账款占比为57.53%,整体账龄偏长,对公司资金形成一定占用。

截至2021年末,公司其他应收款前五大应收对象为济宁市兖州区财政局、济宁市兖州区国有资产监督管理局、济宁市兖州财金发展有限公司、济宁市兖州区九州城建投资有限公司、济宁市兖州区自然资源局,主要为政府单位及国有企业,回款时间具有一定的不确定性。

2021年末公司存货占总资产比重为38.47%,主要为项目开发成本以及通过“招拍挂”方式取得的出让地,土地用途主要为商业和住宅用地。

截至2021年末,公司投资性房地产仍主要为用于对外出租的房产及房产附属土地,其中包括房屋建筑物8.13亿元和土地使用权17.30亿元。公司在建工程2021年末金额为30.66亿元,主要为兴隆文化园等项目构成。

截至2021年末,公司包括土地使用权、货币资金等在内的受限资产规模合计74.32亿元,合计占总资产比重为15.27%。

总体来看,公司资产主要由应收款项和存货构成,其中应收款项的回收时间存在一定的不确定性,且部分资产使用受限,资产流动性整体较弱。

收入质量与盈利能力

受贸易业务规模影响,2021年公司收入规模大幅下降,政府补助对利润贡献较大

2021年公司营业收入主要来源于商品销售收入和市政工程收入,其中商品贸易收入占营业收入比重为85.84%,比重较高。

2021年公司营业收入规模同比大幅下降,主要系商品贸易业务规模同比下降。毛利率方面,2021年公司销售毛利率水平整体仍处于较低水平,主要受公司毛利率较低的商品销售收入占比较高影响。2021年公司收现比同比继续上升。

2021年公司其他收益规模较大,主要为政府补贴,是公司利润的主要来源。

微信截图_20230117161906.png

资本结构与偿债能力

公司总债务规模进一步上升,且非标融资较多,面临较大的短期偿债压力

2021年以来公司所有者权益变动不大。而随着融资力度的加大,公司负债总额继续增长,2022年3月末为272.72亿元。截至2022年3月末,公司产权比率为131.23%,所有者权益对负债的覆盖程度仍较弱。

微信截图_20230117161916.png

从公司负债结构来看,近年来以非流动负债为主,但占比大幅下降,2022年3月末非流动负债占比下降至52.19%。

截至2021年末,公司短期借款主要包括银行贷款、信托贷款及债权融资计划。公司其他应付款主要为往来款,2021年末主要应付对象分别为融通投资、山东金汇达投资发展有限公司等;2021年末公司一年内到期的非流动负债为均为一年内到期的长期借款、应付债券和应付利息。

公司长期借款规模较大,2021年末公司长期借款为占负债总额的比重为39.81%,主要是银行贷款、委托贷款、信托贷款、直接融资,其中直接融资包括定向工具、中期票据和债权融资计划等,其中非标融资较多。截至2021年末,公司应付债券主要系公司发行的“19兖投02”、“20兖投03”、“21兖州01”、“21兖投02”、“21兖投02”等。

微信截图_20230117161924.png

截至2021年末,公司总债务合计257.75亿元,占负债总额的比重高,较2020年末增长9.69%,规模较大。其中短期债务达111.03亿元,公司面临很大的短期债务压力。

微信截图_20230117161935.png

从偿债能力指标来看,近年来公司资产负债率波动上升,2022年3月末为56.75%。公司现金短期债务比2021年末为0.27,水平较低,且存在较大规模的受限资金,公司面临较大的短期偿债压力。2021年公司EBITDA利息保障倍数为0.53,EBITDA对利息的保障程度较弱。

微信截图_20230117161942.png

七、其他事项分析

过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年5月25日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司公开发行的各类债券均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

或有事项分析

截至2021年末,公司对外担保金额为22.95亿元,占公司净资产的比重为11.11%,被担保企业主要为国有企业,但规模较大,公司仍面临一定的或有负债风险。

微信截图_20230117161954.png

八、抗风险能力分析

兖州区煤炭资源丰富,近年来形成了以造纸包装、轮胎橡胶、装备制造为代表的“2+4+4”十强产业布局,2021年经济实力位居济宁市前列。公司是兖州区重要的城市基础设施投资建设主体,公司市政代建业务的在建项目和已完工项目数量较多、规模较大,收入来源较为有保障。2021年公司获得的外部支持力度较大。

同时中证鹏元也关注到,2021年公司商品贸易业务规模较大但盈利能力较弱;公司市政工程业务形成应收款项规模较大,回款情况欠佳,主要在建项目尚需投资规模较大,面临较大的资金压力;公司资产主要由应收款项和存货构成,存货中的项目及土地集中变现难度大,应收款项对资金占用规模较大,且受限资产占比较高,资产流动性整体较弱;截至2021年末,总债务规模较大,面临较大的短期偿债压力;公司对外担保金额较大,面临一定的或有负债风险。

整体来看,公司抗风险能力良好。

九、结论

综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA+,维持评级展望为稳定,维持“21兖投02”和“21兖投03”的信用等级为AA+。

附录

微信截图_20230117162006.png

微信截图_20230117162019.png

微信截图_20230117162028.png

微信截图_20230117162035.png

微信截图_20230117162044.png

中和卓越,对兖州城投的投资观点为:不推荐

微信图片_20230109145538.jpg


Q先生

0 0 关注我 发布时间:2023-01-29  浏览次数:934

我也说一句

评论专区

Comment area

我要评论

comment
在线
预约
官方微信 产品小程序