上海票据交易所最新披露数据显示，青岛上合控股发展集团有限公司（下称 “上合控股”）票据承兑逾期余额达 3.99 亿元，累计逾期发生额更高达 13.35 亿元。作为上合示范区核心国有平台，此番大额票据逾期，不仅是企业自身短期流动性承压的集中体现，更再度引发市场对区域城投平台信用风险与流动性困境的高度关注。

上合控股的票据逾期问题并非首次出现，风险苗头早已显现。2025 年 10 月，公司首次登上票交所承兑人逾期名单，彼时便引发市场警惕，其旗下青岛胶州湾发展集团、青岛上合城乡融合发展集团、青岛上合城市更新集团三家核心子公司也同步上榜，三家子公司逾期余额合计约 1.88 亿元，风险呈现母子公司联动传导的态势。有资产配置需求，可加微信cwx0163,获取专属建议

值得警惕的是，公司逾期问题还呈现出 “结清再违约” 的反复性，流动性修复能力显著不足。2026 年 1 月 8 日，上合控股刚结清此前约 9.36 亿元的逾期票据，仅十余天后便再度新增票据逾期，同期还被列入被执行人名单，执行标的约 2815 万元，偿债稳定性持续弱化。而就在逾期问题反复的关键节点，今年 1 月上合控股刚完成控股股东变更，100% 股权由胶州市国资中心无偿划转至上合示范区管委会，正式脱离区县级平台层级，成为示范区管委会直属平台。主体能级刚获提升便再现大额逾期，更凸显其短期资金链的紧张程度。

从公司基本面来看，业绩增收不增利、债务高企、流动性承压等问题交织，成为此次风险暴露的核心内因。上合控股成立于 2022 年 3 月，注册资本 200 亿元，拥有全资、控股及参股公司 232 家，承担着上合示范区基础设施建设、土地开发、产业投资等核心职能，也是青岛市重要的基建投融资主体。公司主要从事贸易销售、基建、租赁等业务，近年来受贸易销售业务规模扩张影响，营业收入同比大幅增长，但盈利端却表现疲软：2025 年前三季度实现营业收入 144.68 亿元，同比增长 17.7%，归母净利润却同比下滑 16.67% 至 1.58 亿元，呈现典型的 “增收不增利” 特征，其利润还高度依赖政府补助，2024 年公司收到计入其他收益的政府补助达 7.23 亿元，成为利润的重要补充。

债务层面，上合控股债务规模持续快速增长，财务杠杆高企，短期偿债压力尤为突出。截至 2025 年 9 月末，公司资产总额 2061.33 亿元，总负债 1470.67 亿元，资产负债率 71.35%，逼近地方国企 75% 的债务预警线；其中流动负债 712.35 亿元，一年内到期的短期债务合计 294.44 亿元，而公司期末现金及现金等价物仅 123.61 亿元，远无法覆盖短期有息债务。目前公司存续债券 20 只，存续规模 173.99 亿元，其中一年内到期债券 47.4 亿元，叠加在建项目待投资金额大、政府回款周期拉长、土地市场景气度下行等因素，公司现金流持续紧绷，而票据作为供应链支付的常用工具，率先成为风险暴露口。此外，公司有息负债总规模达 922.59 亿元，带息债务比 63%，财务费用高企，2024 年和 2025 年前三季度分别达 5.15 亿元、3.39 亿元，大幅侵蚀盈利空间；同时其资产质量一般，其他应收款和存货占比偏高影响资产流动性，且截至 2025 年 6 月末对外担保规模达 157 亿元，担保对象集中于青岛本地国企，存在一定或有风险。

尽管当前上合控股主体及相关债项信用等级仍为 AAA，评级展望稳定，且截至 2025 年 3 月末还有 500.56 亿元未使用银行授信额度，备用资金相对充足，但此次票据逾期的负面影响仍不容小觑，其风险传导已呈现多维度扩散态势。一是对公司自身融资的冲击，商票违约易引发债券投资人恐慌，波及公司存量 170 余亿元债券的估值与再融资，甚至可能触发交叉违约风险；二是对供应链的连锁影响，上下游合作企业回款受阻，资金链承压，进一步影响区域基建、贸易、地产等关联产业的正常运转；三是对区域信用环境的损害，作为上合示范区核心国有平台，其违约行为将削弱市场对青岛区域城投的信心，抬升区域内同类平台的融资成本。有资产配置需求，可加微信cwx0163,获取专属建议

事实上，上合控股的困境并非个例，而是当前部分城投平台转型期共性问题的缩影。2025 年以来，山东区域部分区县级城投平台陆续出现票据逾期、新增执行标的等风险信号，核心矛盾均集中于政府性基金收入下滑、项目回款延迟、债务集中到期、资产周转效率降低四大痛点。这类城投平台普遍承担着区域建设重任，却面临经营性现金流薄弱、发展模式高度依赖财政补贴与资产注入、债务结构不合理等问题，在行业转型与债务防控的双重背景下，流动性压力持续凸显。

作为中国唯一一个面向上合组织国家开展地方经贸合作的国家级平台，上合示范区所在的青岛市经济基本面尚可，2024 年全市 GDP 按不变价格计算同比增长 5.7%，一般公共预算收支均实现增长，为区域城投平台提供了一定的区域经济支撑。当前监管层持续强化城投债务风险防控，强调 “控增量、化存量、稳预期”，地方政府也在通过资产盘活、债务重组、现金流优化等方式化解平台风险。

对于上合控股而言，短期需加快逾期票据兑付，稳定供应链合作方与资本市场投资人信心，充分运用未使用授信额度缓解流动性压力；长期则需从根本上优化发展模式，压缩低效投资，调整债务期限结构，提升经营性现金流占比，摆脱对融资性现金流和财政补贴的过度依赖。有资产配置需求，可加微信cwx0163,获取专属建议

此次上合控股 3.99 亿元票据逾期，不仅是一家平台的资金链危机，更是城投行业流动性风险的一次预警。票据逾期作为企业流动性的 “晴雨表”，其背后折射的是部分城投平台在转型过程中面临的债务、盈利、现金流等多重挑战。后续市场将持续关注上合控股的债务化解进展、地方政府支持力度及流动性修复情况，而其风险处置过程，也将为同类城投平台的风险防控与高质量发展提供重要的参考样本。

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