2023年6月5日，据新华社和财联社报道，财政部相关负责人表示整体来看我国财政状况健康，虽然部分地方政府出现债务问题，产生债务风险，但“已曾促有关地方切实承担主体责任，抓实化解政府债务风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线”，同时“中央对地方转移支付预算正按规定抓紧下达，确保符合下达条件的资金‘应下尽下’，为地方分配使用资金留出更宽裕时间。”中央对债务问题的密切关注给予了市场一定的信心。

2022年下半年以来，山东潍坊市的风险事件受到市场关注。近一年来潍坊市开展了一系列化债举措，包括与金融机构积极进行沟通交流，设立增信专项资金和债券投资基金，并与省属企业合作，争取资金支持，表现出了其化债的决心。我们已在《潍坊化债，路有多长？》中梳理了潍坊债务风险产生的成因和近期的化债举措，那么是否可以进一步得到市场认可，未来潍坊的化债还有哪些可以期待？

1、山东省：作为经济强省，对地区化债有很强的领导力和支持力

山东省经济实力强，财政收入表现良好，均位于全国前列。2022年山东省GDP达87435.1亿元，位于全国第三名，增速达3.9%，位居全国中上游。2022年一般公共预算收入为7104.04亿元，税收收入为4795.46亿元，均位于全国中上游，税收占比为67.5%，位于全国中游。“谁家的孩子谁家抱”已成为现今处理债务问题的原则，地级市的债务问题往往离不开省级层面的帮助，而省级层面的实力在一定程度上决定了市级层面的政策是否能实施，是否能取得有效成果。山东省的经济实力处于全国前列，能够给予下辖地级市有力的财政支持，助力债务风险的缓释。

山东省可能会拿到再融资债来置换隐债，其中潍坊或可期待。2020年12月以来，各地发行了用于置换隐债的再融资债，其中山东省共发行了327亿元，今年山东省或许会继续获得到特殊再融资债的额度。从可行性层面来看，地方政府债务限额与余额之间的差距可以视为发行特殊再融资债的潜在空间，若不考虑回收-再分配机制，山东省的潜在空间为828亿元，位居全国第11位，若考虑30%的专项债务被中央收回后，潜在空间为720亿元，依旧处于全国中上游，存在一定的空间发行特殊再融资债。

在2020年财政部安排的建制县区隐性债务化解试点中，较少山东省区县拿到了试点名额，2023年或许有新的区县入选，而潍坊市下辖的区县或许可以期待。从发行特殊再融资债的需求层面来看，山东省地级市中潍坊市的债务压力较重，城投有息债务规模逐年上升，2022年城投债务率达594%，仅次于青岛市和威海市。从山东省各地级市存量城投债的平均利率和平均期限来看，潍坊市平均票面利率为6.11%，在全山东层面来看较高，发行期限的表现位于全省中游，对于低成本长期限的特殊再融资债存在置换需求。

此外，山东省有较多的金融资源，可以助力地方的经济发展。2022年山东省金融机构贷款余额位于全国第四名，达123,994.8亿元。在银行方面，山东省一共有252家银行，其中恒丰银行为唯一一家股份制商业银行，城商行有14家，村镇银行和农商行数量较多，分别占所有银行49.6%和42.1%。济宁市拥有银行数量最多，潍坊市拥有银行种类较为丰富，济南市拥有全省唯一一家股份制银行。总得来看，山东省金融资源较为丰富，可以为当地企业发展起到支持作用。

山东省也积极协调省级金融资源和省属企业与潍坊市政府展开合作，给予一定的资金支持。2023年3月21日，潍坊市人民政府与鲁信集团、省农信联社、省财金集团、省新动能基金公司、省农业担保公司、省投融资担保集团、恒丰银行、省财欣公司等8家省属企业签订了战略合作协议，内容涵盖信贷投放、债券发行、担保增信等方面，助力潍坊市打开新的发展空间。

2、潍坊市：经济财政情况较好，为化解债务风险提供了有利环境

在基本面分析中，我们发现潍坊市作为经济大省中的大市，基本面总体较好，2022年GDP、一般公共预算收入和税收收入均处于全省前列。

潍坊市经济财政表现较好，但与其历史数据相比，2022年有所回落。2022年受税收收入下滑影响，潍坊市一般公共预算收入较2021年有所下降，2022年税收收入下降幅度较大，幅度为-25%，税收占比下降至60.7%。由于一般公共预算支出上升幅度较大，财政自给率整体呈下滑态势，一般公共预算自平衡能力变弱，对上级补助的依赖性增大。政府性基金收入也在下降，2022年潍坊市为709亿元，较2021年下降14%。

潍坊市经济财政情况在山东省范围内表现良好。2022年潍坊市GDP为7306.45亿元，位居全省第4名，表现良好，但增速仅为3.7%，位于全省下游。2022年一般公共预算收入和税收收入分别为618亿元和371亿元，均位于全省第4名，财政收入情况较好，但税收占比较低，2022年为60.1%。潍坊市财政自给率较高，2022年达72.7%，位于山东省前列。总体来看，2022年潍坊市在全省范围内，经济财政基本面较好。

3、在各级政府支持下，潍坊市未来产业转型与发展有潜力

中央积极支持山东发展，2022年以来，国务院、财政部和银保监分别发布指导意见，支持山东深化新旧动能转换，进一步推动绿色发展。2023年5月李强总理在山东潍坊进行调研，并走访了潍坊当地的3家头部企业，包括歌尔集团、潍柴集团和金宝汽车城，在调研期间，李强总理指出要大力发展先进制造业集群，统筹抓好传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，而潍坊市作为“工业强市”会积极推动先进制造业和新兴产业，形成现代化产业体系。2023年3月，潍坊市人民政府发布公告称，将以“5+10+N”产业链为发展重点，目前全市拥有省级“链主”企业12家、市级67家，建立产业联盟13家，推动潍坊形成高能级产业生态，发展产业新格局。

4、潍坊城投债务率在山东省内相对较高，强管控措施对化债有积极作用

潍坊城投债务率在山东省内相对较高。山东省内有息债务最高的地级市为青岛市，潍坊市有息债务排山东省内第三位，城投债务率较高，仅次于青岛、威海。广义债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））也逐年递增，债务风险变大。

潍坊非标融资占比较高，易引发债务风险。潍坊公开市场的再融资能力下降，净融资不断减少，平台更倾向选择发行门槛更低的非标产品。近几年潍坊市的非标占比一直在35%左右，且在山东省内，潍坊市的定融产品发行数量和规模都为首位，潍坊融资更依赖非标渠道。我们的报告《城投定融全知道》中提到，定融常涉及诸多合规问题，违约风险较大，还涉及非法集资和新增地方隐债的风险。非标融资占比高更易引发城投平台债务违约风险和各类负面舆情，从而形成资质较差-发行非标产品-产生负面舆情-再融资能力下降的负反馈机制，进一步提高当地债务风险。此外，商票逾期事件频发引发市场担忧，再融资环境受到挑战。2022年高密等地的城投已频繁出现商票逾期的现象，近期潍坊滨海投资发展有限公司（简称“潍坊滨投”）发生2笔商票逾期，截止2023年4月30日，逾期余额还剩1.25亿元，若事件未能及时解决，会对公司再融资造成不利影响。商票逾期这类负面舆情事件在一定程度上阻碍了市场信心的恢复，非标融资问题亟待解决。

今年5月24日潍坊市国资委提出要加强负债规模和资产负债率双重管控，山东其他地级市近期发文中也有资产负债率和负债规模“双管控”相关表述。早在2020年，山东就有4家省级平台提出了将负债化风险目标，“一企一策”对资产负债率有具体压降要求。根据我们的报告《江苏经验：债务管控的三条主线》，分级后对融资平台公司下达资产负债约束指标是江苏化债的成功经验，山东省若对资产负债率进行更明确的监管，将推动平台融资规范化，对债务化解有积极作用。

5、潍坊市区县债务负担较重，重点维护市级平台信用质量将避免风险蔓延

潍坊市部分区县的债务负担较重，特别是寒亭区，寿光市，诸城市，高密市，潍城区五个区域。2022年区县级城投有息债务占全市的56.5%。具体到各个区县，寒亭区有息债务规模较大且一般公共预算收入在区县中偏低，2022年寒亭区城投债务率高达1536%；寿光市和高密市有息债务规模也偏大，但因一般公共预算收入排名较高，城投债务率并不显著高于其他区县。

潍坊区县风险上挂，引发债务风险向上蔓延担忧。潍坊市平台以区县级为主，在共45个平台中，有32个区县级平台，占总平台数的71%；而区县级平台中，以AA级平台为主，占84%。市级平台数较少，但整体评级较高，以AA+平台为主，并拥有潍坊唯一一家AAA级平台。在“区域一盘棋”的格局下，当区县平台债务风险较大时，上级平台会采取担保增信、资金拆借等各种方式帮助区县平台化解债务问题，比如寒亭区平台潍坊滨城投资开发有限公司在22年发行定融产品时，由省级园区潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司提供担保。一方面，此举可能降低区域整体的违约概率，但另一方面，当区县平台债务负担太重时，可能会对市级、省级等上级平台造成较大拖累，导致债务风险向上蔓延。

未来银行资源可能会进一步注入潍坊市城投平台。在《潍坊化债，路有多长？》中我们提到，2023年2月银保监会出台了相关政策鼓励银行等机构对山东深化新旧动能转换提供支持，此外，潍坊市政府领导也积极与银行类金融机构进行沟通交流，2023年来密集开展座谈会，各类机构也积极进行实地调研，政府和银行互动频繁会带来银行资源的支持。从银行授信额度来看，以潍坊市主要城投平台举例，潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（简称“潍坊城建”）和潍坊市投资集团有限公司（简称“潍坊投资”）2022年3月分别有360.9亿元和246.2亿元的银行授信额度。2023年3月，潍坊城建的授信额度有所增加，授信银行主要为股份制银行（45.3%）、当地城农商行（24.87%）和国有行（20.52%）。当地城农商行、股份制银行和国有银行较2022年3月进一步增加授信额度，其中国有银行额度上升幅度最大，达37.9%。股份制银行数量最多，授信额度最大的为华夏银行（45.72亿元），其次为兴业银行（42亿元）。“政银合作”带动“银企合作”促使银行类金融机构支持力度进一步增大，银行资金注入后能帮助城投平台减轻融资压力，实现债务滚续或置换。

6、潍坊市融资成本偏高，短期偿债压力大，相关压降政策可帮助缓解债务压力

潍坊市城投债整体估值较高，其中高密市较为显著，但6月初潍坊市大部分区县的平均估值较4月初有所下降。从2023年4月3日到2023年6月2日，整体估值从8.17%下降至7.89%，下降约28bp。在所有发债区县中，由于高密市城投平台此前频繁出现商票逾期等负面舆情事件，高密市的平均估值最高，超过12%，风险较大，但基于近几个月来高密市政府积极采取措施进行化债，近2月估值有所下降。此外，坊子区估值也较高，超过8%，诸城市估值相较来说最低，在5%左右，青州市、安丘市、奎文区、寿光市和寒亭区估值比较集中，均在8%左右。临朐县下降幅度最大，与4月初相比，6月初下降了约84bp。

潍坊近年来融资能力下滑明显，存量债规模趋于稳定。潍坊净融资额在2020年后逐年递减，2023年3月和5月出现融资小高峰，但今年整体净融资额处于低位，体现出频繁出现的风险事件导致潍坊融资能力下滑。潍坊城投存量债增速在2021年以后增速显著放缓，截至2023年6月2日，潍坊市城投存量债为1168.524亿元。

潍坊债务集中未来2年内到期，偿债压力加大。从到期结构来看，23、24、25年有大量市级和区县级城投债务到期，1年内到期的债务集中在未来6-12个月，即24年初大量到期，而目前潍坊净融资并无明显好转迹象，近期到期债务使得潍坊偿债压力加大。

自2023年4月以来，潍坊市净融资大体上呈上升趋势，融资环境转好。2023年5月的发行量明显高于4月，5月份发行量达35.2亿元，同时到期量也有所下降，5月偿还量为19.8亿元。从周度数据来看，5月末净融资额达近2月的最高点（20.20亿元），融资压力有所缓解。

潍坊城投平台短期借款占比高，且货币资金的覆盖率低，短期流动性风险较大。潍坊市整体短期借款占有息债务的比重约为39%，短期借款规模较大，且货币资金/短期借款仅为35%，短期偿债压力大。对于投资者来说短期借款相对于长期借款风险低，在潍坊融资能力下滑的背景下短期借款更易被投资者接受；但对于平台来说短期借款流动性风险更大，后续潍坊或可考虑通过展期等方式获得更多长期低息贷款。

若能引入金融资源并通过置换、展期等方式获得长期低息债务，高成本非标所产生的债务风险将有所缓释。控制融资成本的举措在山东省内已有先例，23年4月山东微山县创达投资建设有限公司在通报巡察整改情况时，表示将统筹用好银行信贷、融资担保、资本市场等多渠道资金，积极探索新的融资方式，改善融资结构，建立内控体系，将融资年综合成本控制在10%以内。江苏在化债过程中，曾要求各地区压降融资成本，设立融资红线，如南通市提出“融资成本削峰计划”，并且压降计划得到了市场认可，或可期待潍坊推出融资成本压降具体计划。

总体来说，基于基本面表现良好和各级政府的大力支持，潍坊市未来可能会通过发行特殊再融资债进行债务置换，并继续和金融机构进行合作来获得信贷支持。另外潍坊市将增强债务管控，用压降成本等方式来缓解债务压力。

潍坊化债，或许可以期待。