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2023年城投非标违约创新高

2018上半年，在城投融资政策收紧的背景下，城投非标开始发生违约，虽然2018下半年政策边际放松，但城投非标违约事件并未减少，反而逐渐常态化。

2021年以来，城投融资政策再次进入收紧周期，叠加2022年多数省份一般公共预算收入下降、土地出让金下滑，地方政府偿债能力弱化，2023年以来城投非标违约事件大幅增加。

据我们不完全统计，2018年1月1日-2023年8月12日，全国累计已发生310例城投非标违约事件，涉及196家城投平台。其中，2023年以来就发生116例，创历史新高。

从省份分布来看，城投非标违约事件主要集中在经济财政实力较弱、债务压力较大或债务管控能力不强的区域。

其中，2018年以来，贵州每年都有城投发生非标违约，合计事件数高达146例，占全国的比重达到47%，涉及82家城投平台。

2021年城投融资政策收紧背景下，山东开始发生城投非标违约，2023年以来已经发生44例非标违约事件，涉及27家城投平台，主要是潍坊市的弱区县平台。

另外，甘肃、广西、山西等省2021年以来也开始发生城投非标违约。

城投非标违约高发，一方面反映了该区域对债务管控重视程度不够，另一方面可能导致该区域信用环境恶化，城投再融资受到较大负面影响，从而形成恶性循环。在宏观基本面仍在恢复的过程中，区域信用环境的重要性进一步提升。当某一区域城投非标违约事件增多，可能陷入“非标违约发生-投资者规避-再融资难度上升-非标违约再爆发”的恶性循环。

因此，在地方政府偿债能力弱化、城投非标违约越来越频发的情况下，投资者需格外关注区域及城投本身的债务结构。本文将聚焦分析城投有息债务结构（本文纳入统计的样本为截至2023年6月30日有公募债的城投，总共2226家），一方面关注品种结构：警惕非标债务或债券占比过高的区域及城投，关注债券是因为债券融资受市场整体行情以及负面信息影响较大，因而借新还旧不确定性较大。与此同时，由于债券融资市场公开程度和关注度很高，如果违约对区域影响很大，债券占比过高的区域及城投，未来刚性兑付压力也较大。另一方面关注期限结构：警惕短期债务占比过高的区域及城投，短期偿债压力可能较大。

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贵州、黑龙江和西藏城投非标债务占比偏高

整体来看，2022年样本城投非标债务占有息债务的平均比例为7.0%，与2021年相比下降1.2个百分点；债券平均占比为30.4%，相较2021年下降0.4个百分点。非标占比偏高的省份以中西部地区为主，而债券占比偏高的省份集中在华东及华北地区。

从非标占比来看，贵州、黑龙江和西藏城投有息债务中非标债务占比相对较高，均在10%以上。其次是天津、云南和辽宁，非标占比在9%-10%，四川、陕西、广西和安徽非标占比也在8%-9%之间。青海、内蒙古、上海和新疆非标占比较低，均在4%以下。

从非标占比变化来看，绝大多数省份有所改善，非标占比下降，可能与部分区域要求压降高成本非标融资规模有关。吉林、云南、湖北、四川和山东2022年非标占比下降较多，超过2个百分点。其中吉林主要由于公募债城投样本变化，以及部分长春市级平台非标债务减少导致城投非标债务规模下降39.5%，而总有息债务降幅较小（-0.9%）。云南则主要受云南康旅退出债券市场影响，非标债务规模有所减少（-21.4%）。湖北、四川和山东非标占比下降，均是由于有息债务规模增加的同时非标债务规模下降。

仅辽宁、陕西、北京、宁夏、海南和新疆2022年城投有息债务中非标占比上升，其中辽宁上升2.8个百分点，主要由于部分省级平台债券到期，导致城投样本变化。海南上升1.6个百分点，主要在于省内城投样本少，省级平台非标债务增加导致非标占比从3.2%升至4.9%，对总体结果影响较大。其余省份非标占比增幅均在1个百分点以内。

从债券占比来看，西藏、山西、上海、宁夏、江苏、湖南和浙江债券占比偏高，均在35%以上。而内蒙古、甘肃、云南、贵州、海南、广西和河北债券占比较低，均在20%以下，其中内蒙古仅为4.8%。

从债券占比变化来看，超半数省份下降，不过下降幅度均在3个百分点以内。云南、甘肃、贵州、广西和浙江2022年债券占比下降2-3个百分点，其中云南、甘肃和贵州2022年城投债净融资均为负，当年城投债券余额被动收缩10%以上。多数省份债券占比下降的原因在于债券余额增速小于总有息债务增速。

宁夏、辽宁、黑龙江和西藏2022年债券占比上升幅度较大，均在7个百分点以上。这些省份有存量公募债的城投主体数量较少，统计样本的增减对结果影响较大。如宁夏2022年有1家债券占比较低的省级平台，因存量债券全部到期未纳入样本统计，导致债券占比上升20.5个百分点。

从短期债务占比来看，2022年全国平均水平在25.2%，相较2021年上升1.5个百分点。其中，天津城投短期债务占比居全国首位，为41.6%，青海、江苏和宁夏短期债务占比也在30%以上。内蒙古短期债务占比最低，仅为7.9%。

从短期债务占比变化来看，多数省份有所上升。其中，宁夏、黑龙江、青海、辽宁、新疆和天津城投的短期债务占比上升幅度较大，均在5个百分点以上。而山西、上海、甘肃、云南、西藏、内蒙古、福建和广西短期债务占比下降，其中山西、上海分别下降了5.3、4.5个百分点。

来源：郁言债市