城投平台融资进入爆发期

城投平台最近的融资非常火，不仅有天津、江苏、湖南等地城投债的超高倍数认购，城投非标产品的销售市场也重新转暖，包括信托产品、基建项目基金、债权拍卖产品等涉及的交易各方都相当活跃，其中城投私募债的投资人与投资机构更是赚得喜笑颜开。

这一轮城投平台融资的爆发主要基于7月24日中央政治局会议提出的“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的精神，更直接的原因则是类似证监会8月18日提出的“强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务防爆雷作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行”。

从中央对城投债务的表态来看，“城投信仰”会破吗？至少我们认为中短期内不会，而且从我们最近城投类投资业务的实际推进情况来看，业务确实好做了很多，一是政策层面松动了很多，城投平台在融资方面的积极性有明显提高；二是交易各方对产品的接受度有明显的提升，包括信托非标、债权拍卖产品等，这在城投债券收益率集中下行的背景下给我们创造了更大的非标收益空间。

前几周，一段涉及多家信托公司业务爆雷、产品停兑的聊天记录在网络上“疯转”，各种坊间消息也随即刷爆金融圈，之后所涉信托机构纷纷辟谣、报警。信托“三分类”新规（即《关于规范信托公司信托业务分类的通知》）已于2023年6月1日起正式实施。虽然监管明确了未来信托行业发展的方向，但是，对于信托机构而言，转型发展并非一朝一夕之事，不过目前的核心业务方向仍旧在往城投方向倾斜。

我们认为，未来信托机构的发展或许将更多地依赖于其股东实力与背景，呈现“百花齐放”的态势。有产业股东背景支撑的信托机构，通过挖掘一些围绕股东上下游的投资业务，助力实业产业的发展。由于经历这波市场大洗礼，一些信托机构的财富团队目前也存在较大的变动，以往低调发展的少数信托机构，当下也在寻求“逆势”发展的机会，通过自建财富团队，并拓展金融机构渠道的方式，夯实自身的募资能力。另外，“打铁还需自身硬”，对于信托机构而言，其自身团队的建设以及专业能力的提升才是重中之重。一方面，通过自建专家团队，储备标准化投资领域的人才；另一方面，自建系统，完善配套的硬件设施。

在与信托机构交流的过程中，一些信托机构也在沟通通过资产服务信托的方式协助投资人实现税务优化的目的。另外，对于城投投资业务而言，除了传统的城投债领域的投资，也有少数信托机构通过“财产权信托”收益权转让的方式介入城投平台的融资业务，这对于传统非标债权产品来说算是一个比较重要的补充。

由于多地在追缴城投融资中介费，市场操作城投平台融资业务的人员也在瑟瑟发抖。近期城投债超倍数认购的情况十分明显，城投债的票面收益也明显下降。另外，市场上仍有一些机构通过债权拍卖方式为一些中等偏弱资质或中等偏弱区域城投平台提供非标融资业务，综合成本则达到年化15%左右。

对于城投平台的基础设施类项目，一些资金机构在城投平台满足主体评级（AA+以上）及公开发债、区域等要求情况下，资金机构可以联合合作的施工单位与城投平台共同搭建SPV结构的方式（其中，城投平台持股10%-30%，施工单位及资金机构联合体合计持股70%-90%）进行投资。约定施工单位根据城投平台的要求进行施工，并根据节点向城投平台结算确权，最终实现项目的交付。由于系股权合作模式，且投资期限按照N+3/5来设定，因此，在实际操作过程中，市场上的资金机构或投资人并不热衷。

此外，施工单位对城投平台的融资协助方面，少部分还有出资能力的施工单位通过自有资金换取一定比例的施工业务，或者在融资中进行“贴息”。大部分施工单位仍旧坚持不回购、不担保，自身融资则统一归集团调配的原则。

另外，在“两山理论”（即“绿水青山就是金山银山”）加持下，不少施工单位也在瞄准以生态环境为导向的EOD开发模式的项目拓展。EOD模式需以生态保护和环境治理为基础，并以特色产业运营作为支撑，结合当地特色，进行区域综合开发。对于社会投资机构而言，目前也有一些机构往EOD方向发展，单纯的投资已经满足不了当前社会变化的需要，“资本+产业”或许是未来拓展的重点，也更能契合EOD项目的应有之意。对于投资机构而言，介入该类项目需明确项目的回报机制（使用者付费、政府可行性缺口补助等等）、收益来源、合作模式（如政企合作、企业间的合作、PPP、特许经营、F+EPC+EOD等）、投资动机等等。

来源：西政财富