信用债周报丨隐含评级AA+、2-3年城投债活跃度上升（1.2-1.5）

2024.1.2-1.5，信用债收益率多数下行，信用利差收窄至低位，低评级城投债表现占优。

中短期票据AAA和AA+1Y和3Y收益率上行1-2bp，信用利差收窄3-4bp，5Y收益率下行2-3bp，利差收窄4-5bp；AA及以下各评级收益率下行1-3bp，利差收窄4-8bp。

城投债AA及以上1Y收益率下行1-3bp，信用利差收窄5-7bp，AA-和AA(2)1Y收益率分别下行8bp、5bp，信用利差收窄9-12bp；AA(2)及以上3Y收益率下行0-3bp，利差收窄5-8bp，AA-3Y收益率下行11bp，利差收窄16bp。

截至1月5日，城投债各评级1Y信用利差处于2018年以来1%-20%分位数，3Y信用利差处于6%-29%分位数。

从二级成交看，城投债1年以内和2-3年、隐含评级AA+占比上升。

分期限看，1年以内成交占比环比上升3pct至55%，1-2年占比环比下降6pct至22%，2-3年占比环比上升3pct至14%。

分隐含评级看，AA+成交占比环比上升7pct至29%，而AA占比环比下降2pct至26%，AA(2)占比下降7pct至25%。

分省份看，江苏、浙江、广东、福建和安徽成交笔数占比继续上升至48%。

分省份看，弱区域表现领先，但幅度继续缩小。其中青海收益率下行69bp，广西、吉林、贵州、云南和天津收益率下行11-14bp，其余省份收益率下行3-9bp。

分隐含评级看，低评级表现优于中高评级，其中多个省份AA-收益率下行9-12bp左右。分期限看，各期限收益率下行幅度相近。

银行二级资本债4-5年成交占比上升，永续债成交仍以3年以内为主。

分期限看，国有行二级资本债4-5成交占比环比上升5pct至24%；2-3年、3-4年占比下降5-6pct至15%、26%；1年以内占比环比上升7pct至15%。

股份行二级资本债4-5年成交占比环比上升6pct至29%；1-2年占比上升4pct至28%；1年以内、2-3年和3-4年占比下降2-4pct至12%、19%和12%。

银行永续债中，国有行1-2年成交占比上升3pct至41%，2-3年、3-4年成交占比下降2pct至22%、5%；股份行1-2年成交占比上升1pct至45%，4-5年占比上升8pct至11%。

银行资本债收益率普遍下行，利差全线收窄，低评级表现占优。

二级资本债AA+和AA 1Y收益率上行1bp，信用利差收窄4bp，其余评级1Y收益率下行1-3bp，利差收窄5-8bp；各评级3Y收益率下行1-7bp，利差收窄6-12bp；各评级5Y收益率下行2-3bp，利差收窄4-5bp。

银行永续债各评级1Y收益率下行5-8bp，信用利差收窄10-13bp；各评级3Y收益率下行2-12bp，利差收窄7-17bp；各评级5Y收益率下行4-14bp，利差收窄5-15bp。

目前二永中高评级1Y信用利差处于18%-24%分位数，中高评级3Y处于16%-21%分位数。

从存量债收益率看，截至1月5日，公募城投债省级、市级和区县级1年以内加权平均收益率分别为2.71%、2.87%和2.95%，1-2年分别为2.91%、3.09%和3.29%。

国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为2.69%、2.81%，2-3年分别为2.79%、2.91%。

国有行、股份行永续债1-2年分别为2.75%、2.80%，2-3年分别为2.84%、3.06%。

最后一级发行方面，2024开年信用债净融资由负转正，发行情绪高涨。

截至2024年1月7日，信用债共发行1839亿元，净融资额为1001亿元；其中城投债净融资额为611亿元，产业债净融资额为391亿元。

城投债净融资环比上升，但同比仍下降121亿元。从发行倍数看，3倍以上占比环比上升15pct至54%，2-3倍占比下降1pct至23%，发行情绪高涨。

来源：广发固收