化存量，控新增的防范政策基调下，高收益城投债规模正在急剧下降。财联社综合各渠道统计，2023年年末估值收益率在8%以上的高收益城投债存量仅剩1300亿元，而去年初是在近1万亿元的水平，缩水超八成。今年一月以来，高收益城投债的成交额也较之前两周大幅下降。

机构预测，2024年高收益城投债存量将跌破千亿规模。然而尽管量价空间逐渐逼仄，资产荒格局中城投债的“顶流”位置仍然无可撼动。

火爆行情正在消灭高收益城投债

根据华创证券固收首席周冠南的统计，2023年12月30日至2024年1月12日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为65.47亿元，较上两周减少23.45亿元，其中高收益城投债成交金额减少25.47亿元。城投高收益债成交规模占比从上期70%下降至当期57%。近两周城投成交金额为37.10亿元，其中遵义交旅、西宁经开、东湖城投、汇川建投等城投主体成交活跃度较高。

业内人士认为，高收益城投债成交下滑背后的重要原因，一方面是各个等级和期限的利差都有收窄，收益率中枢下滑；另一方面，存量高收益城投债的规模也在不断压缩。

中证鹏元评级的相关数据显示，2023年年末估值收益率在8%以上的高收益城投债存量仅剩1,300亿元，而去年初是在近1万亿元的水平，缩水超八成。

根据中证鹏元统计，上周高收益城投收益率下行52BP至7.9%，其中贵州收益率水平8.4%，环比下行108BP；广西收益率水平7.7%，环比下行70BP；云南收益率水平7.4%，环比下行31BP；山东收益率水平7.0%，环比下行50BP。

中债资信企业与机构部负责人孙静媛表示，2023年四季度发行近1.4万亿元特殊再融资债券，并增发1万亿特别国债，缓解地方财政压力的同时，一定程度上对城投流动性起到利好作用。另一方面，金融配套支持逐步落地。但由于监管政策及债务置换复杂性等因素，银行等金融机构信贷置换工作进展相对缓慢，尚处于启动阶段。从整体化债效果来看，化债预期迅速兑现市场表现，弱区域城投债信用利差大幅压缩，区域间原本加大的分化逐渐收敛。

鼓励回售、提前兑付，高收益城投或将跌破千亿规模

财联社根据企业预警通数据整理，2023年12月有59只城投债提前兑付，兑付金额约为436.02亿。今年以来已经完成提前兑付的城投债有2只共1.2亿，另外还有未表决的拟提前兑付城投债，共14只，涉及金额约65亿。

中证鹏元评级表示，2024年高收益城投降至千亿规模以下是大概率的事情，投资者或将主要在6%-8%区间博弈。目前在市场预期一致的情况下，难以采取差异化策略，绝对收益策略为主流，久期方面，考虑到很多地方的城投拿到特殊再融资债资金后，会提前兑付部分票面较高的债券，因而久期可以拉到2-3年。

据企业预警通数据显示，上周有49只城投债下调了利率，下调100BP以下8只，下调100-200BP的22只，下调200BP以上的31只，最高下调470个BP。

中信证券首席经济学家明明表示，2023年上半年，部分地区城投市场仍受到舆情扰动影响，投资者信心相对脆弱，由此更多地实行回售权，从而保障自身权益，带动城投债回售规模显著抬升。下半年随着化债工作的有序推进，城投债融资成本明显下降，发行人更多开始下调存量债券票面利率，意在主动促成债权人行使回售权。

中债资信指出，2024年债券注册发行政策预计仍将延续2023年较为严格的标准，银行信贷融资也在收紧，城投新增融资将得到有效控制。化债政策背景下城投债市场大概率将从增量市场转为存量市场，城投债净融资规模将有所下滑，城投债供需关系不平衡进一步凸显，城投债作为稀缺优质资产，市场仍将对其保持较高热度，预计行业利差及弱区域城投债信用利差仍有压缩空间，区域间信用利差亦有所收窄。

来源：财联社