2022年，因负面舆情集中爆发晋升城投网红城市的柳州，在积极化债和一揽子化债背景下，2023年四季度以来，城投债利差大幅收窄。

进入2024年后，短久期城投债更是一券难求。市场对柳州关注度升高，并开始博弈中长久期的城投债，认为柳州仍具挖掘潜力。

其一：柳州地市级城投债存量规模最高且主要集中于四大国企。据方正证券研究所数据，截至2月4日，柳州城投债存量规模723亿元，位列自治区第二，仅次于省级平台925.4亿。其中721.7亿元集中在投控集团、城建集团、东投集团和轨交集团及其下属子公司。

其二：柳州城投债累计净融资规模尚可，且融资成本较高。从净融资来看，虽然2022年、2023年柳州城投债净融资持续为负，分别为-87.8亿元和-104.6亿元，但累计净融资规模仍达350亿元，仅次于省级平台545.3亿元。从融资成本来看，近三年柳州城投债加权平均发行利率均在7%以上。

图片来自方正证券研究所

其三：一揽子化债后，柳州城投债估值修复幅度最大。就主体估值修复情况来看，截至2月4日，相比2024年年初和一揽子化债的启动时点，柳州城投债估值下行幅度均为全省最大，特别是AA+和AA存量城投债。就各期限城投债估值修复情况来看，一揽子化债后，柳州1.5年内的城投债估值下行幅度更大。2024年以来，柳州中长端城投债估值修复幅度相对更大。

总体来看，柳州因宏观环境变化导致支柱产业受到影响，且投入规模较大的轻轨项目仍未产出制约了区域发展。债务压力累积下，2022年柳州城投平台土地资产注销、非标违约、商票逾期等负面舆情集中爆发，被列为网红城市，区域城投债利差迅速走阔。

柳州市积极化解隐债风险，虽然从相关报告表述中来看，个性化思路不多，但实操化债措施中仍有不少亮点。主要总结以下：

一、建立债务风险防控机制。2022 年1月14日，柳州发布《柳州市市属国有企业债务风险防控实施办法》，由市国资委等牵头成立国有企业债务风险应急处置小组，根据月度还款保障率和资产负债率对企业债务风险进行动态监测，并根据不同风险等级制定相应的应急处置方案。

二、召开化债恳谈会。2023年2月，柳州召开化债恳谈会，表示将成立偿债准备基金、统筹财政资源银行再融资等多种方式，确保债券按期足额偿付。

三、积极对接金融机构获取银行信贷支持。2023年3月5日，柳州投控集团旗下子公司与10家金融机构签订40亿元银团贷款合同，首笔银团贷款业务成功落地。除此之外，广西三家本地城商行也具一定的灵活性来支持柳州化债。

四、盘活存量资产。2023年4月11日，柳州国资委、北部湾产权交易所集团联合主办柳州市国资委监管企业招商引资与资产盘活项目推介会，涵盖柳州4大城投集团，共57个项目。

今年2月，柳州在《柳州市全市与市本级2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告》中提及，2023年已超额完成年度隐债化解计划，2024年将及时偿还到期债务，牢守不发生债务违约的底线。在积极化债和一揽子化债推进下，2023年四季度以来，柳州城投再融资环境得到一定改善。新债发行票面利率下行明显，特别是今年1月新发三只债券票面利率创下新低，且久期拉长至2-3年，说明市场对柳州城投债关注度提高。

进入2024年后，柳州短久期城投债甚至一券难求，市场开始博弈2年左右久期。同时，柳州已建立国企债务风险应急处置机制，市属平台之间的信用属性趋同，也可关注不同主体间存在的利差博弈机会。