上周（7月17日至7月21日）资金面较为宽松，现券市场延续前期涨势，10年期国债收益率已接近今年以来的低位。期债各主力合约持仓量明显增加，交易量则是先上升后下降。

机构认为，与年初相比，当前债券收益率已明显降低，配置盘的积极性也逐渐减弱。而市场杠杆处于较高位置，交易盘尚未明显降杠杆，市场交易结构已有所恶化。后续若随着稳增长政策的逐渐落地，机构行为发生变化，交易盘负债端出现波动，则债市波动性可能增强。

展望本周市场，临近月末，地方债发行规模有所增加，且叠加资金面临跨月扰动，短端或相对承压，预期长端仍相对稳定。本周数据和海内外会议较多，可多关注政策面给债券市场带来的方向性的影响。

行情回顾

上周现券市场在基本面持续疲软，资金持续宽松的背景下延续前期涨势，1年期国债收益率走低，中长端国债收益率下行幅度弱于短端，10年期国债收益率已接近今年以来的低位。市场转向30年国债等长久期品种，曲线走平现象明显。目前资金保持相对稳定，预计后续市场的博弈点仍在财政政策等经济刺激手段上面。10年国债活跃券230012上周累计下行3.25bp，10年期国开活跃券230210累计下行3.45bp。

期债各主力合约价格也明显上涨，TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上涨0.05元-1.16元不等，TL涨势尤为亮眼。期债各主力合约持仓量明显增加，交易量则是先上升后下降，在7月14日达到阶段性高点。

截至，7月21日，城投债整体利差为162.44BPs，与7月14日比，下行1.37BP。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为83.84BPs、136.26BPs、376.44BPs，与7月14日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别下行1.36BP、下行1.99BP、上行1.82BP。

截至上周五，上证指数收于3167.75点，一周下跌2.16%；中证转债收于407.32点，一周下跌0.18%。

一级市场

上周利率债共发行83只，合计3596.05亿元，环比大幅减少2531.2亿元，主要是因为上周国债环比减少发行3684亿元。上周仅周五新发91天贴现式国债，并续发30年国债230亿元，91天贴现品种实际发行301亿元。招标结果显示，30年期中标价格为105.04元，全场投标倍数5.15倍，边际1.84倍；23贴债43的中标价格为99.69元，全场投标倍数3.3，边际1.41。

地方债上周共发行62只，发行规模1915亿元，环比增加1122.75亿元，发行期限以7、10、20年期为主。近期地方债一级收益率进一步走低，一二级利差走阔，一级发行结果高于下限的情况时有发生。

政金债一级市场需求整体仍较好，短端保持强势，长端品种需求有所好转。近期浮息债和固息债的利差明显缩小，对配置机构吸引力有所减少，最终一级综收略低二级近2BPs，利差有所收窄。

本周一将发行1年和7年期国债，各960亿元，周五将发行91天贴现式国债。本周国债计划发行规模2200亿元；政金债计划全周发行1100亿元，机构建议可关注浮息债和上清所国开20年期品种。地方债目前公告发行规模约为1950亿元，与上周持平。发行期限以7、10、20年期为主。预计8、9月份地方债发行量会有所增加。

公开市场

上周，央行公开市场每日逆回购到期分别为20亿元、20亿元、20亿元、50亿元、200亿元，期间央行每日逆回购投放分别为330亿元、150亿元、250亿元、260亿元和130亿元。MLF到期1000亿元，央行平价微幅超额续作1030亿元，中标利率2.65%。公开市场操作净投放840亿元。

上周税期扰动相对有限，资金面整体维持均衡态势，资金利率先升后降。上周五央行单日逆回购投放规模提升至200亿元，大行净融出随之回升（日环比+1100亿元），R001也由1.58%降至1.46%，标志着7月税期资金面压力有所缓解；7月17-19日为税期登记及税务走款期，央行并未明显提高单日逆回购投放规模，三日分别为330、150、250亿元，R007在17日短暂升至2%以上之后回归下行，R001维持在1.45%-1.75%区间，7月资金面相对平稳，资金利率整体低于6月税期水平。

本周（7月24日至7月29日）央行公开市场将有1120亿元资金到期：其中周一、周二、周三、周四、周五分别有330、150、250、260、130亿元逆回购到期。本周公开市场到期压力不大，但政府债发行缴款规模抬升，临近月末，七天资金可以跨月，资金面的波动或将有所加大。

海外债市

上周五美债收益率小幅下跌，此前公布的一系列经济数据发出相互矛盾的信号，让市场和投资者难以判断美联储加息周期是否已经接近尾声。10年期美债收益率当天收盘下跌1BP至3.842%，上周涨3BPs。2年期美债收益率涨2BPs至4.850%，上周涨8BPs。上周五，2年期与10年期美债收益率利差继续倒挂98BPs，比上周一有所扩大，本月初曾创下108BPs的倒挂纪录；30年期美债收益与上周四持平，收报3.91%，本周，下跌了3BPs。

联邦基金期货交易员几乎100%肯定，美联储本周将再次加息25个基点，这将使联邦基金利率目标升至5.25%-5.5%。根据芝加哥商品交易所美联储观察工具(CME FedWatch Tool)的数据，他们认为到11月出现类似幅度波动的可能性为28.3%。

长期欧债收益率上周五小幅走低，投资者在欧洲央行决策者的鸽派言论、通胀降温信号以及美国就业数据之间进行权衡。10年期德债收益率跌2BPs至2.43%，上周跌4.6BPs，2年期德债收益率降3BPs至3.23%；10年期意债收益率降4BPs至4.07%。10年期意债与10年期德债收益率差收窄至162.6BPs。

上周五公布的数据显示，由于通胀缓解，英国6月份零售销售增长超过预期，英债收益率小幅下跌。2年期英债跌0.3BP至4.939%，10年期英债跌1.1BP至4.268%。

要闻回顾

沪深交易所周五联合发布保荐机构评价办法，以适应全面实行注册制改革需要，督促保荐机构强化质量意识。评价办法根据评价得分高低将保荐机构划分为A、B、C三类，且对重大违法违规行为“一票否决”，可将保荐机构评价结果直接评定为C类。

国务院常务会议周五审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见，提出要加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。

国家金融监督管理总局周五称拟推出三项对外开放举措，包括取消境外非金融机构不能作为金融资产管理公司出资人的限制，以有利于资管公司引入专业经验和人才，优化公司治理；还取消境外金融机构作为金融资产管理公司出资人的总资产要求。

俄罗斯央行上周五将指标利率上调100个基点至8.5%，因为卢布疲软加剧了劳动力市场紧张和消费需求强劲带来的通胀风险。这是该国央行一年多来首次提高利率。

机构观点

中信固收：稳增长政策预期对债市影响可能在边际减弱，长债利率中长期视角上或仍有下行空间。近期出台的稳增长政策工具多数偏结构，降息落地后债市对稳增长、宽财政工具代替宽货币发力的预期逐步消解，长债利率已下行至2.6%的关键点位附近。中期视角上，考虑到经济修复阶段宽松货币政策取向仍会延续，而下半年MLF到期压力较大，预计三季度降准落地的可能性不小；在宽货币预期下，长债利率存在下破2.6%乃至前低2.58%的可能。

兴证固收：支撑近期债市继续走牛的原因之一是税期资金面并不紧，本月央行MLF也仍然略超额续作，7月14日央行官员提及“存款准备金率”，此后市场已开始演绎降准预；其次是2季度经济数据中投资和消费增速仍然偏弱，且市场预期稳增长政策力度可能较为温和，债市没有大风险，做多力量仍较为积极。

华泰固收：建议3、5年利率+少量二永债+中短端信用组合为主，继续关注超长债等交易机会。久期策略的胜率仍偏高，但赔率有所弱化，对交易能力要求仍高。节奏上，8月份关注政策预期差、降准等机会，年底阶段提防库存周期、CPI回升、资本管理办法实施、二永债供给、止盈等风险。继续强调慎做信用下沉。土地财政压力增大，定融的监管加强制约地方政府协调能力，投资者主动收缩低资质信用敞口，这些因素意味着信用下沉的风险在加大，而性价比降低。城投债务问题仍是债市最大的潜在风险点，容易引发机构赎回并形成流动性冲击。