信托风险
Trust financing85只、650亿元,信用债取消发行数量创出年内单月新高!
2022年11月份以来,信用债推迟或取消发行的情况明显增多。据数据显示,截至11月24日,月内已有85只、原计划发行规模超650亿元的信用债取消发行,明显超出今年1-10月单月全月的取消发行规模,也远超去年同期。
天风证券研报认为,11月初至今,信用债取消发行数量和规模创2022年年内单月新高,取消发行占比也创新高。单周的取消发行占比均达到20%以上,已经与2021年永煤事件的冲击基本相当。
为何会出现信用债大规模取消发行的情况?天风证券认为系受多方面因素的影响:一方面,本身大量资管产品面临赎回压力,配置债券的力量减弱;另外,债市利率快速大幅调整,市场对于后续走势仍有迟疑,在一级投资上会更谨慎;从发行人角度而言,前期融资成本较低,而市场调整过程中,融资成本短期大幅抬升,发行人需要临时调高发行利率,才能募集到所需资金,会倾向于主动选择推迟或取消发行,待市场利率平稳后再择机发行。
数据显示,此轮信用债发行“取消潮”过程中,高评级的城投债占比超半数。
中信证券首席经济学家明明认为,本次取消发行等级中枢明显上移,发行人更多为因时制宜地“主动”取消。从债券等级看,本次取消发行的信用债中不乏AA+及以上高等级的个券。与历史上集中取消发行事件相比,11月取消发行的等级中枢有明显上移,发行人不再如过去般因监管或资质等因素“被动”取消发行,而是根据外部市场因素和自身水平因时制宜地“主动”取消。
创年内单月取消新高
11月份以来,信用债一级市场取消发行的案例接连不断。
11月23日,龙城产业投资控股集团有限公司公告称,鉴于近期市场波动较大,公司融资安排变更,决定取消发行2022年度第三期中期票据,将择机重新发行;
同日,中燃投资有限公司发布公告称,鉴于公司资金计划调整,决定取消发行“22中燃投资SCP007”,调整后的发行安排将另行公告;
11月22日,安徽省国有资本运营控股集团有限公司公告称,鉴于近期市场波动,公司决定取消发行2022年度第三期超短期融资券,后期择时发行;
同在22日,青岛国信发展(集团)有限责任公司公告称,因市场价格波动未能满足发行人预期,经本公司与簿记管理人协商一致,决定取消发行2022年度第四期中期票据,后续发行时间将另行公告。
新增信用债取消发行仍然在继续。
据统计,11月尤其是14日以来,信用债推迟或取消发行数量增长明显,仅14日至16日三天,信用债取消发行数量就达到38只,占11月以来取消发数量的44.7%,11月取消发行总数量远超出今年前10个月单月全月的取消发行规模。
具体来看,11月以来,中高信用等级主体取消发行规模占比较高。从信用等级分布情况看,中高等级主体占比提高,11月1日-24日,取消发行的85家主体中,AAA级和AA+级的主体数量分别为39家和17家,合计占比达77.6%。
从企业性质来看,取消发行信用债的主体以地方国企为主,城投占比超半数。本轮推迟或取消发行的主体以地方国企为主,占比达74.1%。
明明认为,按属性看,央国企是取消发行主力,央企占比略有增加,类民企在本轮取消发行中参与度不高。11月以来,基准利率快速上行,引起债市下跌,对于发行人而言,在融资成本上行时期发债并非明智选择,更愿推迟甚至取消发行计划,避过当前风口。
背后原因为何?
剖析本轮信用债取消发行背后的成因,明明表示,除了上述因素外,情绪方面,债市调整下,大幅回撤造成机构赎回压力增大,甚至可能出现机构强制砍仓和抛售的情况,在此背景下,机构无心增配新债,需求走弱传导至一级市场,供给也相应调整。流动性方面,2022年第四季度以来,央行逐步收紧广义流动性,与市场预期存在博弈。市场宽松预期已经降温,导致债市融资遇阻,因此部分发行人选择阶段性取消发行。
回顾近几年信用债市场出现的取消发行高峰,根据东方金诚数据统计:
2018年信用债取消发行增多,主要原因是民企债违约风险加速暴露,导致市场对信用债的情绪谨慎、需求萎缩,进一步加剧了债市的信用收缩;
2020年3-5月信用债取消发行较多,主要原因是发行量较大,而6月起取消发行较多则主要因为市场利率走势反转,信用债发行利率走高导致发行人主动调整发行计划。
2020年11月-2021年4月:2020年11月永煤超预期违约事件对信用债市场造成剧烈冲击,市场风险偏好大幅下降,投资者对与永煤有关的区域、行业,甚至更大范围的地方产业类国企的谨慎情绪明显升温,导致信用债一级发行进入冰冻状态,取消发行规模大增。
与此同时,2021年信用债发行监管政策收紧,主要指向防范城投和地产领域过度融资。其中,4月交易所发布公司债审核新规,低等级城投债发行受影响较大,导致当月取消发行规模大增。
与历史信用债大规模取消发行对
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