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宏观研报

资产与负债的收益矛盾,理财如何破局?
发布时间:2024-03-14     发布人:向钱看188; 来源: 郁言债市      浏览次数:137

01

2024年以来理财规模大增,短端发力明显

(一)今年以来理财存续规模回升超万亿

理财规模重破28万亿元,1-2月规模增量创近五年来新高。截止3月1日,银行理财规模由2023年底的26.8万亿元上升至28.1万亿元,在2022年末的赎回负反馈后,首次突破28万亿门槛。

从规模变化的角度观察,由于年初理财负债端受到春节因素的扰动较大,我们更倾向于将1-2月作为一个整体进行前后规模比较,2024年前两个月期间,理财规模累计增幅为1.24万亿元,高于历史同期水平(2020-2023年1、2月规模合计变动为1.21、0.50、0.99、-1.54万亿元)。

拆解规模高增背后的驱动因素,一方面或由于存款利率的不断压降,抬高了理财产品的相对性价比,在销售端助推规模增长。2022年9月以来,存款利率已经历4次下调,今年2月中小行密集发布存款利率调整公告,推进第四轮下调过程。而在22年赎回负反馈后,居民投资风险偏好尚未完全恢复,理财有意识的提高风险管理能力,将发展重心转向“低波、稳健”风格,理财的存款替代属性逐渐增强。

另一方面可能是开年以来银行信贷投放量并未强于季节性规律,母行负债端资金相对充裕,理财资金回流的压力不大,或助推规模实现扩容。1月新增贷款维持近4.84万亿元高位,季节性尚存,不过从变化来看同比下降913亿元。进入2月,票据利率在月初大幅下行后,保持低位震荡;而大行仅在月初短暂大幅净买入票据,随后持续卖出。结合上述指标,且在均衡投放的政策背景下,2月信贷不会明显强于季节性规律,母行整体对理财资金的需求相对不大,资金回流驱动因素不足。

(二)2024年理财短端化仍在延续

当前理财规模增量仍然依靠短端发力。细分来看,2024年以来(截至3月1日)短端产品规模增幅排名前列,最小持有期型产品规模合计增5444亿元至4.8万亿元,贡献近66%的规模增量;然后是日开型产品,较去年末增3154亿元,规模突破11.0万亿元。而资金锁定期偏长的产品,扩容幅度不大,其中封闭式、定开型产品规模增幅为288、227亿元,分别至5.5、5.2万亿元。

除增量规模外,当前存续产品的短期化进程也逐渐显著。将现管类产品(均为日开型)剔除,观察存量理财的期限分布。截至2月末,6个月及以下的短期产品规模占比为59%,同比提高8.0pct。与此同时,理财产品剩余期限也在不断缩短,利用2月存续产品进行计算,全部理财加权剩余期限为96天,同比缩短18天。而封闭型产品平均期限降幅更大,当前为307天,较去年同期减少近40天。

而理财短端化愈发明显的背后,可能是当前长短端理财收益利差不断缩窄,短端更具性价比。2024年以来,债牛延续,长端、超长端利率进一步下行,收益率曲线趋于平坦。以固收类资产为主要投向的理财产品收益率也持续下降,且从期限上来看,久期偏长的理财收益率降幅更为显著。具体而言,6个月-1年期、1-2年、2-3年期业绩基准下限分别较去年年末下降10bp、5bp、8bp;而短端1-3个月降幅仅为2bp。

02

理财规模增量与配置情绪匹配度不高

2024年初以来,理财规模大幅扩容,而其在二级市场买入量并未随之高涨。今年1-2月理财合计净买入1774亿元,仅为历史中上水平(2020-2023年1、2月理财累计净买入分别为1802、-647、1790、1245亿元)。

短久期产品贡献主要的规模增量,理财配置偏好也随之而动。从券种结构来看,今年以来短端增配明显,着重买入同业存单,利率债、信用债买入量次之。具体来看,1-2月累计买入存单1026亿元,为历史高点;然后是利率债净买入634亿元(历史均值为496亿元);信用债净买入518亿元(历史均值为659亿元);二永债则持续卖出,规模为-404亿元(历史均值为-359亿元)。

其他资管产品(包含银行理财委外通道)2024年以来配置规模跃至高位,1、2月累计净买入2850亿元,一定程度体现出理财可能借助通道配置债券。从券种来看,2024年其他资管产品主要增量在利率债和信用债,其中利率债合计净买入1399亿元(历史均值为234亿元),且期限上多偏长,买入7-10年、10年及以上国债258、158亿元、7-10年政金债440亿元;信用债净买入950亿元(均值为161亿元);二永债、存单配置力度基本处于历史中枢水平,净买入分别为439亿元、62亿元。

理财自身配债规模增量相对不高,或由于风控标准内的资产端收益难以完全匹配负债端成本,使得整体配置意愿不强。2024年以来债市供需矛盾明显,理财传统投资的债券资产收益率不断下行,叠加非标资产持续压降,高收益资产难寻,理财所面临的配置压力相对较大。

我们利用业绩基准下限作为负债端成本的参考指标,截至2月29日,规模增幅最大的日开型产品业绩基准下限为2.40%,而其着重持仓的同业存单(1Y AAA级)收益率仅为2.23%,较其负债端成本仍有一定距离。而除日开型外,其余产品业绩基准下限处于2.90%-3.60%区间内,同债券收益率相比同样呈现倒挂态势(中债3年期AAA、AA+中票到期收益率分别为2.46%、2.56%)。

03

资产与负债的收益矛盾,如何破局?

找准短期定位,或是银行理财破局的关键。回顾2023年4月以来理财行业的发展趋势,伴随居民端风险偏好的降低,理财产品的投资价值逐渐由过去的“获取高回报”转变为当前的“存款替代”。并且从2024年理财规模增量结构来看,每日开放和最小持有期等短期限产品始终贡献主要增量。因此,如何为居民投资者提供稳定且高于存款回报的投资选择,可能是今年各家理财机构需要解决的主线问题。

在资产与负债收益矛盾的问题上,主动“降低”负债成本,或是一个行之有效的解决办法。这里的“降低”其实对应着两种做法:一是理财经理根据当前的市场实际状况,适度下调产品预期收益率下限。不过在竞争激烈的市场环境中,单机构下调的驱动力不足,这一方案的落地也需要全行业达成一致共识。

二是理财可以主动地将比较标准由业绩基准下限切换至存款利率。作为理财产品预期收益率的继承变量,长期以来业绩基准下限普遍被市场认定为理财产品的“隐含成本”,如果某一产品业绩未能达标,其规模可能会受到较大影响。不过,随着存款利率的长期走低,叠加赎回负反馈后的买方洗牌,依然坚持投资理财产品的客户,可能对产品的收益能力上限没有过高的诉求。

若将成本设置为同期限的存款利率,理财产品大多能够基本完成业绩基准下限目标,并且其收益差较为显著。在统计的样本行中,3M定存利率与封闭型理财1-3个月期收益差为1.53%,6个月期为1.37%,而期限更长的2年、3年期分别为2.44%、2.61%。从理财行业长期发展的角度看,获取稳稳的“超额收益”,或是各家理财机构能在这个长期竞争的赛道中拔得头筹的关键。

因而我们认为,稳定或是理财在投资端的第一要义,与其他机构的“久期升级”相反,理财可能要守住波动的底线。从这一角度出发,尽管当前票息已经很低,但是卷久期可能并不是适合理财的选择。理财的投资重心或从过去的二永债+信用债下沉品种,逐渐向同业存单+1-2年以内信用债下沉品种偏移,存单用于做波段,短债做票息打底。

从资产性价比以及配置需求的角度,当前存单之于理财的投资价值可能仍高于利率债。虽然存单的波动性略低于同期国开债,但从对应指数的收益表现来看,我们以20个交易日作为一个交易周期,存单较国开债往往取得更优的业绩回报,其背后的原因或是存单存在20-30bp的票息保护。因此,在有收益资产供给出现之前,存单可能也成为理财兼顾波段与票息的优质品种。

附录:

理财业绩及风险:净值表现持续向好

2024年2月债牛延续,权益市场触底反弹,理财净值表现整体向好。纯债类产品净值持续稳增,短债代表产品净值单月增幅为0.24%,较一月放缓0.04pct,中长债代表产品增幅为0.32%,环比下降0.1pct;伴随A股市场修复,偏债混合产品净值“先跌后涨”,累计增幅为0.70%,高于1月的-0.35%。

从产品收益率方面,2月除纯债类产品外,其余产品收益表现均环比更优。截至3月1日,纯固收类近1月年化收益率均值为4.0%,环比下降0.2pct;不可投股票固收+产品为4.2%,环比增0.4pct;含权类产品扭亏为盈,权益及偏股混合型收益率中位数增至8.4%;可投股票固收+同样实现业绩增长,月末为5.5%,高于1月同期的3.0%。不过从变动趋势上看,纯固收类产品收益表现稳定,2023年9月以来整体呈上升的态势,而偏股混合和固收+类产品收益受市场扰动明显,波动性较大。

理财破净率和业绩不达标占比震荡中回落。截至3月1日,全部理财子破净率为3.0%,环比下降0.9pct,2月第二周达高点4.6%,最后一周降至月内低点3.0%。细分来看,各机构破净率基本呈下降态势,股份行降幅最大,环比降1.2pct至2.1%,其余机构城农商行、国有行理财子破净率分别为3.1%、4.8%,月降幅为0.8pct、0.3pct。

业绩不达标率持续下降,全部产品不达标率月末收至17.5%,较1月下降3.3%。分机构类型来看,股份行、国有行、城农商行理财子业绩不达标率分别为12.5%、26.3%、12.0%,降幅依次为4.0pct、2.4pct、2.1pct。

将观察时间范围进一步缩小,2月理财产品区间业绩负收益率占比降至低位。当前资金面宽松,债市供给节奏偏慢,处于缺资产格局,持续调整的风险不高,叠加固收类理财产品运作风格愈发趋于稳定,负收益率占比变动或主要取决于含权类理财产品。伴随节后该类产品业绩连续走高,滚动近1个月理财产品业绩负收益率占比由月初的13.3%连续降至1.4%,为2023年6月以来最低点;近3个月负收益率占比也在波动中减少,较前一月降2.8pct至6.0%,不过3月以来权益市场增幅放缓,短期内该指标继续下降的空间或有限.

理财新发:新发规模小幅回落,不可投股票固收+产品发力明显

因新发产品募集数据公布较为滞后,我们根据已公布募集规模数据,计算单只产品的平均募集规模,以此用于估算月度整体募集规模。

跨年后,理财新发迎高点,而2月受农历春节影响,新发只数和规模均回落,不过平均单只募集规模环比提高。2月新发理财产品共2168只,较1月减少603只;已公布募集规模达3959亿元,根据67.4%的公布率,预计募集规模为5875亿元,环比下降11.1%。不过平均来看,单只产品募集规模较前一月增0.3亿元,为2.7亿元/只。

从投资方向来看,固收+大类产品为新发主要类型,且募集比例不断提高。不可投股票固收+产品预估募集规模为3555亿元,较1月募集量缩减10%,不过募集规模占比提高至60.5%(1月为59.7%);可投股票固收+产品募集规模在2022年末以来稳定在1500-2000亿元区间内,2月累计募集1747亿元,略低于1月水平,降幅为2%。纯固收类产品,新发规模为501亿元,较上月缩减近一半。其余产品类型,现管类、权益及偏股混合型产品等募集量较小,绝对规模不及30亿元,主要依赖存续产品实现规模扩张。

从运作模式来看,封闭型产品仍为主要新发类型。2月封闭式产品新发规模为5680亿元,环比降11.7%,不过占全部新发理财的96.7%(1月为97.3%)。

2月新募集的封闭式产品期限小幅拉伸,1年期以上(含)期限产品募集规模为2353亿元,占全部募集规模的41.4%,1月仅为38.0%。其中,3-6个月、6个月-1年新发募集规模分别为1938、1262亿元;1-2年期为2047亿元,2年及以上为306亿元。

理财到期:3月理财产品到期压力微增

2024年3月定开及封闭型产品到期(开放)规模为2.32万亿元,高于1、2月水平。到期压力的增量更多体现在封闭型产品上,预计到期量为6104亿元,较前一月增43%;而定开型产品打开规模环比降7%,为17088亿元。

业绩不达标产品到期(开放)量连续4个月下降后,3月压力再度回升,到期(开放)规模为4660亿元,其中定开型产品预计打开规模3176亿元,环比增214亿元;封闭型产品到期量为1485亿元,较上月增555亿元。进一步观察这部分产品类型,固收+占绝大多数,可投、不可投股票固收+分别占51%、32%,然后是纯固收类,比重为16%。

风险提示:

银行理财过往业绩不代表未来收益,理财产品的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响,存在一定波动风险,不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善,统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来一定不确定性风险。

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2024-05-16
中融信托“丰盈205号”逾期利息获八折兑付方案通过
中融信托旗下规模高达7.085亿元的"中融-丰盈205号集合资金信托计划"近日在受益人大会上通过了一项重磅议案,将该产品的年化收益率从6.8%大幅下调至5.4%,降幅高达20%。这一决议是在该产品出现连续两个季度利息逾期后作出的,而逾期利息也已于4月28日完成了信托收益分配。中融信托力保7亿元产品作为一款政信类产品,"中融-丰盈205号集合资金信托计划"的信
2024-05-07
中植系非吸案最新:有犯罪事实,决定立案侦查!
2024年4月25日,大连市XX立案告知书:中植系相关公司涉嫌非法吸收公众存款案一案有犯罪事实,决定立案侦查!值得关注的是:该案件名称一栏为:中植系相关公司涉嫌非法吸收公众存款案。此前北京市朝阳分局发过通告,该局依法对“中植系”所属财富公司涉嫌违法犯罪立案侦查,对解某某等多名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施。大连市公安局是第二个决定立案侦查的地方,估计后面还会有很多地方跟进。目前整个中植系采用刑民共进的
2024-04-28
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宏观研报

未违约房企债务压力如何?政策全面放松,地产债怎么看?
受房地产利好政策的影响,近期房企债券收益率均呈现出明显下行态势,尤其是万科和金地。地产政策落地,后续地产债怎么看?天风固收报告指出,地产政策力度虽然较大,但进一步向地产企业基本面传导可能还需要相当时间。预计在国家一系列地产政策支持下,国有房企的债券安全性相对有保障,尤其是股东背景比较强的国有房企。对于民营房企,可能仍需等待基本面进一步企稳的信号。未违约房企债务压力如何?天风固收以市场关注度较高的2
2024-05-21
资产与负债的收益矛盾,理财如何破局?
012024年以来理财规模大增,短端发力明显(一)今年以来理财存续规模回升超万亿理财规模重破28万亿元,1-2月规模增量创近五年来新高。截止3月1日,银行理财规模由2023年底的26.8万亿元上升至28.1万亿元,在2022年末的赎回负反馈后,首次突破28万亿门槛。从规模变化的角度观察,由于年初理财负债端受到春节因素的扰动较大,我们更倾向于将1-2月作为一个整体进行前后规模比较,2024年前两个月
2024-03-14
地产债,怎么看?万科整体债务压力如何?如何看待当前尚未违约的房企?
近期,万科债券价格出现大幅下跌,引发市场关注。万科债务情况如何?如何看待行业政策?对于尚未违约,担忧债券存续的房企,又该如何看待?1. 万科债务压力如何?根据2023年中报数据,万科有息负债规模3213.58亿元,其中一年内到期的有息负债457亿元,占比14.2%;应付债券规模762.2亿元,占比23.7%。考虑到债券兑付刚性更强,我们进一步聚焦于其债券。万科2024年将到期的公开市场债券规模达3
2024-03-13
两会看点:如何看待货币政策最新定调?
2024年3月5日,2024年《政府工作报告》发布,其中明确“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕,社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”1. 关于货币政策:总量合理充裕,避免资金空转(1)政策基调延续中央经济工作会议的表述,符合预期。《政府工作报告》上表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”,和中央经济工作会议的基调保持一致,同时货币政策的中介目标和要
2024-03-08
上海宝龙实业:“20宝龙MTN001”分期兑付违约事件触发“19宝龙MTN002”等三只债券交叉保护条款约定情形
3月4日,上海宝龙实业发展(集团)有限公司(简称“上海宝龙实业”)发布关于“19宝龙MTN002、20宝龙MTN001和21宝龙MTN001”触发交叉保护条款约定情形的公告。上海宝龙实业发展(集团)有限公司(以下简称“公司”、“发行人”)未能于2024年2月27日按期足额偿付由中国建设银行股份有限公司和交通银行股份有限公司承销的上海宝龙实业发展(集团)有限公司2020年度第一期中期票据(债券简称:
2024-03-05
如何理解LPR不对称调降?——2月20日降息点评
2月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布称,将一年期贷款市场报价利率(LPR)维持在3.45%,五年期贷款市场报价利率(LPR)从4.2%下调至3.95%。此次非对称调降LPR基本符合近期市场预期,因此,消息一出,市场整体反应相对平淡,10年期国债活跃券230026成交价下行1bps左右又重新回到2.43附近,整体成交在2.42-2.43附近震荡。那么,此次非对称调降LPR意欲为何?
2024-02-23
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