在非标融资圈里，“定融”（定向融资计划）绝对是个绕不开的话题。早几年，它既是地方政府搞基建的“钱袋子”，也是不少投资者眼里的高收益香饽饽；可现在提起它，大家更多想到的是违约、暴雷和监管收紧。今天就用大白话捋一捋，定融到底是什么、怎么发展起来的，还有现在该怎么看它的风险。

• 先搞懂：定融到底是个啥？

简单说，定融就是城投公司、中小民企这些主体，通过地方的金交所（金融资产交易所）备案后，私下向特定人群发的融资产品，约定好期限和利息，到期还本付息。它的特点就俩字：灵活、私募。具体说：

1.  不是谁都能买：只面向“合格投资者”，一期最多200人买，起步门槛就得30万-100万，有的甚至要200万，主要是高净值人群和机构在投；

2.  发钱快：不用走复杂的审批，金交所备案就行，1-3个月就能拿到钱，比发债券快多了；

3.  钱有去向：要么投城市基建、学校医院这些公益项目，要么给企业周转生产，资金流向有个大概监管。

• 定融是怎么来的？政策逼出来的创新

定融不是凭空冒出来的，是2010年之后，地方政府融资难逼出来的办法。最早2010年北京、重庆这些地方成立金交所的时候，就有了定融的雏形，但真正成规模是2013-2014年。核心原因就三个：

1.  旧渠道被堵：2014年《预算法》改了，地方政府不能随便通过融资平台借钱了，老路子走不通，得找新通道；

2.  市场有需求：很多小城投、民企资质不够，发不了债券、贷不到大额贷款，金融机构就设计了定融这种非标产品，对接它们和民间资本的需求；

3.  收益太诱人：早期定融年化收益能到7%-9%，有的甚至超10%，比存银行、买国债高太多，资金自然就涌过来了。

• 四个阶段，看懂定融的兴衰

定融的发展，完全跟着监管松紧和地方融资需求走，大致分四个阶段：

1.  萌芽期（2010-2016）：试点摸索，没成气候。首批金交所试着做非标融资，定融才出现。那时候知道的人少，规模也小，一年发不了千亿，主要是少数城投在融，投资者也都是本地的企业和有钱人。监管管得松，没统一规矩，银行有些钱绕着弯进来，但风险没暴露。

2.  爆发期（2017-2018）：疯狂扩张，政信为主。资管新规出来前，银行很多表外资金没法直接投，就通过各种通道进了定融，市场规模一下冲到万亿级。那时候最火的是“政信定融”，靠着地方政府的隐性信用，大家都觉得安全，占了市场60%以上。融资主体也越来越下沉，区县级城投都能发，收益涨到9%-11%，投资者也越来越多，市场热到顶峰。

3.  调整期（2019-2022）：暴雷不断，监管收紧。最典型的就是中植系，发了上千亿定融最后崩了，几百亿资金没法兑付，还暴露了资金被挪用、虚假宣传这些问题，市场一下就慌了。2021年出了“15号文”，严管城投违规融资，各地开始清理那些不正规的伪金交所，定融备案也难了，规模越缩越小，从香饽饽变成了高风险的代名词。

4.  转型期（2023至今）：区域分化，非标转标。现在定融主要集中在山东、四川这些财政压力大的省份，区县级城投占了70%以上；江浙那些有钱的地方，城投都去发正规债券了。有些地方还在试“非标转标”，用低息的标准化债券，置换高息的定融，想降成本，但弱资质城投的偿债问题没解决，风险还在。

• 案例警示：中植系暴雷，投资者有多难？

中植系的定融暴雷，是很多投资者的噩梦。它通过金交所发了上千亿定融，比如旗下达华智能的一个项目，融了5亿，承诺年化8.5%，2年到期，说钱用来做物联网项目。结果呢？钱全被挪去填关联企业的窟窿了。2020年资金链断了，投资者上门维权，最后大多只拿回一点本金，甚至血本无归。这也暴露了定融的大问题：资金监管缺位、信息不透明，投资者维权太难。

• 现在的定融市场：风险高，监管在补漏洞

截至2024年，城投定融还有8000亿左右的存量，风险不小，主要问题集中在三个方面：一是逾期率高，全市场超过10%，天津静海、贵州遵义这些财政弱的地方，很多项目都违约了；二是风险全堆在弱资质城投身上，这些企业本身不赚钱，全靠地方财政，现在财政紧张，偿债能力更差；三是法律界定模糊，有些定融出问题后被算成“民间借贷”，投资者追偿更难。

监管也在发力，2023年以来清退了几十家伪金交所，还要求发定融的城投设立风险准备金，定期披露项目情况。但问题还没解决，比如不同金交所的信息披露标准不一样，还有很多漏洞要补。

• 未来怎么看？监管更严，分化更明显

接下来定融市场会继续调整，大方向很明确：

1.  监管会更严：金融监管总局可能会统一管定融，推动它往标准化方向走，慢慢压缩非标融资的空间；

2.  分化会更厉害：优质城投会彻底放弃定融，去发低成本的正规债券；只有那些资质差、融不到钱的区县级城投，还得靠高息定融续命，好的更好、差的更差；

3.  投资者要清醒：别再想着“高收益稳赚”了，没有刚性兑付这回事。投之前一定要看清楚融资方资质、项目到底是啥、地方财政行不行，风险得自己扛。

• 最后总结下

定融的兴衰，其实就是中国影子银行发展的一个缩影，也是监管和市场博弈的结果。它确实帮地方政府和中小企业解过燃眉之急，也给投资者多了个选择，但过度扩张最终导致风险扎堆。未来怎么平衡“化解旧风险”和“满足合理融资需求”，是个大难题。而对咱们投资者来说，定融的高收益时代早就过了，理性看待、守住风险底线，才是最重要的。

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