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近年来建筑工程行业寒意渐浓，一方面受房地产市场下行拖累，开发商资金链断裂引发上下游连锁风险；另一方面地方财政承压、基建规模收缩，工程款拖欠问题愈发突出。就在近期，无锡上市公司东珠生态（603359）与淮安城投系企业的工程款纠纷，将这一行业痛点再次推至台前——前者一纸诉状将淮安市白马湖投资发展有限公司（下称“白马湖投资”）告上法庭，追讨3.2亿元工程款，案件已获法院受理，正等待开庭审理。
公开资料显示，东珠生态是无锡本土民营控股上市公司，2017年登陆A股，核心业务覆盖园林景观设计、生态治理修复施工，曾是国内园林环保领域的头部企业之一。此次涉案的淮安白马湖湿地公园项目，是东珠生态2014年中标的首个PPP项目，彼时公司尚未上市，这一项目对其拓展政府合作业务具有里程碑意义。
据了解，该湿地公园位于淮安市白马湖规划区南部，横跨洪泽县、金湖县，规划面积约27平方公里，总投资计划10亿元，既是淮安市政府重点打造的国家级生态旅游度假景区，也是全市十大重点工程。从项目定位来看，其规格颇高：2015年获批国家湿地公园试点，2020年通过国家级验收，2023年先后入选国际重要湿地名录、首批陆生野生动物重要栖息地名录。东珠生态早年也曾将其列为标杆项目，称规划设计遵循生态自然理念，整合田埂、塘围、岛屿等自然景观，结合当地独特动植物资源，打造了湿地修复的示范样本。
如今这一“典范项目”却沦为纠纷焦点，背后是东珠生态的资金窘境。作为主营政府类生态治理、园林景观项目的企业，东珠生态近年深受工程款拖欠困扰。仅淮安白马湖项目，合同总额10亿元，2020年完成最终验收后，时隔5年仍有3.2亿元款项未结清。在建筑行业普遍依赖垫资施工的模式下，大额应收账款长期悬空，已严重影响企业资金周转。业内人士分析，工程企业对政府下属平台通常不愿正面冲突，东珠生态选择起诉，显然已是资金压力下的无奈之举。
令人费解的是，欠款方白马湖投资并非资不抵债的企业。工商信息显示，该公司成立于2013年，是白马湖湿地公园的投资建设主体，由淮安市文化旅游投资集团（淮安城投控股子公司）持股93.28%，中国农发重点建设基金持股6.72%，实控人为淮安市政府。2025年一季度末数据显示，其资产总计235.99亿元，净资产175.45亿元，负债率处于低位；2024年实现营收3.96亿元，净利润4119.59万元，具备基本偿债能力。
从业务属性来看，白马湖投资承担城投职能，侧重市政公共服务，盈利诉求较弱，但项目建成后的现金流并非无保障。目前，白马湖湿地公园由其下属的白马湖文化旅游发展有限公司运营，业务涵盖旅游度假区综合管理、文旅项目策划、农文旅融合、研学、餐饮住宿等，具备持续现金流支撑。即便如此，自2020年项目验收后，白马湖投资已多次因建设工程施工合同纠纷成为被告，甚至曾被同为淮安城投旗下的企业起诉，信用风险隐忧已现。
更值得关注的是，白马湖投资存在强制执行记录。2025年11月，清江浦区法院对其执行4.72亿元，相关原告信息未公开。
作为拥有公开信用评级的主体，该公司2022年曾发行6亿元中期票据（“22白马湖MTN001”），2025年7月东方金诚维持其主体信用等级AA、评级展望稳定，同时维持上述中期票据信用等级AA+。
评级机构指出，淮安市区域经济实力较强，白马湖投资业务具有区域专营优势，持续获得实控人及相关方的财政补贴支持；淮安市交通控股集团为其中期票据提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，增信效果显著。但同时也提示风险：公司未结算项目形成资金占用，资产质量与流动性欠佳，存在一定短期偿债压力。此次3.2亿元工程款纠纷，无疑让其信用状况再添变数。
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