私募基金
头顶“中国奶酪之王”光环的妙可蓝多，正被控股股东蒙牛的“双面动作”推至舆论焦点。一边是蒙牛在供应链端的强力赋能与增持托底，一边是作为债权人对妙可蓝多参股并购基金发起仲裁、导致其1亿元投资陷退出僵局，这份交织着支持与博弈的资本关系，让妙可蓝多陷入进退两难的境地，叠加业绩波动与行业竞争加剧，未来发展挑战重重。
这场风波的核心，源于一笔遗留多年的并购基金投资。回溯事件脉络，2018年4月，妙可蓝多以自有资金1亿元认购渤海华美八期股权投资基金（后于2019年初更名为上海祥民股权投资基金合伙企业，下称“并购基金”）的有限合伙份额，并于当年6月足额缴付全部出资。后续因公司原实控人柴琇及其配偶控制的主体收购了并购基金普通合伙人联祥消防100%股权，联祥消防及其子公司吉林耀禾成为妙可蓝多关联方，双方就此重新签署合伙协议，构成关联交易。
从股权穿透来看，并购基金持有长春联鑫99.99%股权，后者间接控制吉林芝然、澳洲芝然、香港芝然及Brownes等主体，同时并购基金还对长春联鑫享有约2.36亿元无息债权。除基金份额外，妙可蓝多还以6900万元直接持有吉林芝然10%股权，深度绑定该投资版图。
风险的导火索始于2020年12月：蒙牛通过信托向吉林耀禾发放7亿元借款，后转为直接持有债权，并购基金及其下属主体为该笔债务提供了连带责任保证及资产抵押、质押担保，蒙牛与柴琇均就此作出保障承诺。然而并购基金于2025年1月29日到期后，因吉林耀禾无力偿债，底层资产仍处于质押抵押状态，清算分配程序迟迟无法启动，柴琇向妙可蓝多作出的足额补偿承诺也触发履行条件。
更关键的是，作为债权人的蒙牛已主动维权：不仅在境内提起仲裁并胜诉，北京仲裁委员会裁决蒙牛对并购基金所持长春联鑫、吉林芝然相关股权的拍卖变卖价款享有优先受偿权，还在境外对底层资产发起接管程序。这一裁决直接冻结了并购基金的清算进程，妙可蓝多投入的1亿元本金及对应收益陷入“退出无门”的困境，而柴琇的补偿承诺能否履约仍存极大不确定性。
妙可蓝多已在公告中明确提示风险：若柴琇未能履行补偿承诺，公司该笔投资可能产生重大损失，进而对当期净利润造成显著冲击。中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，这一风险本质是消费企业主业增速放缓后，盲目通过资本运作逐利的反噬，妙可蓝多对杠杆、担保及退出路径评估不足，反而占用了主业资源。
财务层面的压力进一步凸显风险的严重性。2025年中期，妙可蓝多现金及等价物仅约4.3亿元，若1亿元投资全额损失，将吞噬近四分之一现金储备。柏文喜分析，该损失虽不致命，但在奶酪行业高促销、高费用竞争阶段，会放大经营压力，可能导致2026年报表亏损，迫使公司收缩研发、渠道及产能扩张预算，短期发展节奏受限。
就在资本风险悬而未决之际，蒙牛的增持动作又添变数。2025年12月，蒙牛披露增持计划，拟在2025年12月29日至2026年3月28日期间，增持妙可蓝多0.50%-1.00%股份，理由是看好公司长期价值。同时妙可蓝多也公开表示，得益于蒙牛的支持，公司获得了稳定的奶源供应，得以从容应对奶价波动，甚至有底气与大客户签订长期订单。
但供应链的赋能未能完全掩盖业绩的隐忧。近年来妙可蓝多业绩呈复苏态势，但高增速背后存在明显低基数效应，盈利质量有待检验。2022-2023年公司业绩连续下滑，2023年营收降至53.22亿元、净利润仅0.63亿元，同比分别下滑16.16%、53.90%；2024年营收回升至48.44亿元仍同比下降8.99%，净利润1.14亿元未恢复至历史高位；2025年前三季度净利润1.76亿元、同比大增106.88%，实则源于2023-2024年同期的低基数（分别为1266.14万元、8504.25万元）。
现金流状况更反映经营压力，2024年及2025年前三季度，公司投资活动现金流净额分别为-20.09亿元、-8.34亿元，持续为负表明仍处于大规模资本投入阶段。业务结构上，奶酪业务作为核心引擎表现亮眼，2025年前三季度营收11.66亿元、同比增长22.44%，但液态奶（同比降8.55%）、乳制品贸易（同比降7.27%）业务下滑，经销商数量也因渠道优化策略有所减少。
行业竞争的白热化更让妙可蓝多雪上加霜。奶酪市场虽前景广阔，2024年全球规模达950亿美元，预计2032年增至1600亿美元，但伊利等乳业巨头已加速布局。2025年上半年，伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元、同比增长14.26%，奶酪业务作为核心增长极，全渠道零售额市场份额升至15.2%，凭借B、C端双轮驱动策略抢占市场份额。
当前奶酪行业已迈入高质量发展阶段，竞争焦点从价格战转向价值战，产品创新与场景拓展成为核心竞争力。对于妙可蓝多而言，如何在化解并购基金投资风险、厘清与蒙牛的资本博弈关系的同时，巩固奶酪业务优势、提升盈利质量与竞争壁垒，成为亟待攻克的核心课题。妙可蓝多表示，将通过法律程序积极追偿，减值计提将严格遵循会计准则并及时披露，后续进展值得市场密切关注。
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