近年来，美股、日股、韩股等成熟市场连创历史新高，A股、港股同步修复，黄金突破历史高位，成为贯穿周期的强势品种。

但连续上涨后，核心资产估值性价比回落，美联储政策分歧、地缘扰动等不确定性加剧，大类资产轮动加快，单一资产投资的回撤风险与盈利稳定性压力显著上升。如何在有效管理风险的基础上获取确定性更高的收益，成为亟需解决的重要问题。在这个背景下，多资产策略爆火，并且逐步受到市场关注。

什么是多资产策略?

要理解多资产策略的配置价值，首先要明确其核心内涵与底层理论逻辑。

所谓多资产策略，是以大类资产配置为核心的系统化投资体系，通过对股票、债券、黄金、大宗商品等收益风险特征、经济周期敏感度各不相同的资产进行统筹配置与动态调整，在严格控制组合回撤与波动的前提下，力争追求长期可持续的风险调整后收益。

其核心并非简单的多品种堆砌，而是通过科学的资产组合结构，力争优化收益与风险的匹配。

这一策略的诞生与现代投资组合理论的发展紧密相连。20世纪50年代，哈里•马科维茨创立现代投资组合理论，首次从理论层面论证了通过配置低相关性的不同大类资产，可在不牺牲预期收益的前提下，显著降低组合的整体波动风险。此后，夏普提出的资本资产定价模型（CAPM）进一步完善了资产定价理论，为多资产策略的发展奠定了坚实的理论基础。

随着金融市场的持续发展与金融工具的不断丰富，多资产策略逐步从理论走向实践，在全球范围内得到了广泛应用。在国内，伴随私募基金行业的高速发展，多资产策略也逐渐成为众多私募基金管理人的核心投资手段。

根据私募网站统计，截至2026年1月末，以多资产策略为核心的私募达901家，在五大私募一级策略中仅次于股票策略，其中管理规模在50亿以上的多资产策略私募有31家，包括百亿私募泓湖私募、敦和资管、乐瑞资产、桥水(中国)投资等等。

表1：多资产策略头部私募名单一览(公司规模:50亿以上)

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每一年都有属于大类资产的牛市

回顾2016-2025年十年全球大类资产年度收益表现，可以发现：几乎没有任何一类资产能连续两年位居收益榜前列，同时，每一年都有不同大类资产走出独立牛市，领涨品种切换频繁，行情轮动已成为全球市场的核心常态。

表2:全球大类资产近十年涨跌幅

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其中，2016年，全球弱复苏叠加中国供给侧改革，大宗商品迎来牛市，NYMEX原油大涨47.24%；2017年全球经济同步复苏，新兴市场权益爆发，恒生指数上涨35.99%；2019年全球央行重启宽松，纳斯达克、原油全年涨幅均超34%。

2022年美联储激进加息叠加俄乌冲突，原油等成为少数正收益资产；2023年AI浪潮启动，纳斯达克大涨43.42%领涨全球；2025年降息周期开启叠加AI业绩兑现，黄金以超64%涨幅成年度强势大宗商品资产，美股、A股、港股同步录得可观涨幅。

这种十年维度的极致轮动，意味着单一资产押注始终面临双重困境：要么踏错轮动节奏错过年度核心收益，要么在风格切换时承受大幅回撤，盈利稳定性难保障。即便是专业投资者，也很难持续精准预判每年的领涨资产，普通投资者更是难上加难。

多资产策略的四大核心优势

正是基于大类资产常年轮动、各有牛市的客观规律，多资产策略的配置价值与核心优势得以充分凸显，其核心优势集中体现在四个维度：

第一，捕捉各类资产的上涨机会。不同的资产具有不同的风险和收益特征，在同一时期可能处在不同的周期位置和趋势中。多资产策略通过对股票、债券、黄金、大宗商品等多类资产的底仓配置，能够捕捉其中某一类资产在上升周期时的上涨，从而较为持续的获取收益。

第二，借助低相关性分散风险，平滑组合波动。通过配置经济周期敏感度不同、收益相关性低的资产，多资产策略可以有效对冲单一资产的回撤风险——权益市场下跌时，债券、黄金等避险资产往往能起到缓冲作用，有助于降低投资组合的波动。

第三，显著提升长期风险调整后收益。相较于单一资产高波动、高回撤的收益特征，多资产策略可以在不显著牺牲长期预期收益的前提下，大幅降低组合波动，实现更高的收益风险比，更适配投资者长期稳定增值的核心需求。

第四，灵活适配不同宏观环境。无论是经济复苏、通胀高企，还是衰退降息、地缘冲突，多资产策略都可以通过动态调整资产配置比例，力争适配不同的市场环境，有效对冲宏观周期、政策变动带来的系统性风险。

多资产策略常见子策略

目前，多资产策略常见的子策略包括宏观策略、复合策略、套利策略。三类子策略均以大类资产配置为底层框架，但在收益来源、风险收益特征上存在显著差异，分别适配不同风险偏好、投资周期与收益目标的投资者。

表3：多资产策略常见子策略概述

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1、宏观策略：自上而下的跨资产周期交易

宏观策略是多资产策略中经典且具代表性的细分策略，核心逻辑是自上而下的宏观研判驱动大类资产配置。管理人通过对全球及国内经济周期、货币政策、财政政策、地缘政治、通胀走势等核心宏观因子的深度分析，预判股票、债券、大宗商品、衍生品等各大类资产的价格走势，进而通过多空双向操作、跨市场跨品种配置，捕捉宏观周期变动带来的趋势性收益。

该策略的核心特征是仓位灵活度极高，无严格的多空比例与资产配置约束，可根据宏观环境变化快速调整组合结构。与之对应，策略收益依赖管理人的宏观研判与择时能力，若宏观判断出现偏差，组合可能面临较大波动与回撤，整体风险收益特征偏向中高波动、收益弹性较高。

2、复合策略：多策略分散的组合

复合策略通过低相关性子策略的组合配置，实现收益来源多元化与组合波动平滑化。管理人不依赖单一的宏观择时判断，而是将资金分散配置到股票多头、股票中性、CTA策略、债券策略、套利策略等多个收益来源、风险特征不同的子策略中，通过对子策略的动态权重调整与再平衡，对冲单一策略的阶段性回撤，在严格控制组合波动的前提下，力争获取长期稳定的收益。

其核心优势在于“东方不亮西方亮”：权益市场走弱时，CTA策略、套利策略、债券策略可对冲股票端回撤；市场震荡、趋势性机会不足时，中性策略、套利策略可为组合提供稳定收益垫。相较于宏观策略，复合策略的资产与策略分散度更高，风险收益比更优。

3、套利策略：低敞口的绝对收益工具

套利策略是多资产策略中风险较低、收益较稳定的细分策略，通过捕捉不同市场、不同品种、不同期限之间的定价偏差，通过对冲操作剥离单边市场风险，力争获取低风险、确定性的套利收益。其收益与股票、债券等主流资产的牛熊行情几乎无关。

但与之对应，受市场套利机会容量限制，该策略的长期收益天花板相对有限，且高度依赖管理人的建模能力、交易成本控制能力等。

风险揭示

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