一、经济和产业：山东省经济实力在全国排第三位，北方省市第一位，经济发展呈现以青岛、济南为首的“双中心”格局，且沿海半岛经济体量优于内陆地区。山东省近两年经济增速高于全省平均水平。胶东经济圈综合经济实力最强，省会经济圈呈现济南一市独强的格局，鲁南经济圈综合实力最弱。具体来看，青岛、济南经济总量突破万亿，其次为烟台、潍坊、济宁、临沂经济总量突破4000亿元，其余地级市经济总量在1500-4000亿元之间。山东省支柱产业主要集中在煤炭、钢铁、化工、医药生物、家用电器行业，省内上市公司数量多，其中万华化学和海尔智家市值突破两千亿，占全省上市公司总市值的13.5%。  

二、财政情况：山东省财政实力位于全国上游，整体财政自给率较高。山东省多数地级市综合财力对上级补助依赖性较弱，转移性收入占综合财力比重均值为27.6%。  

三、债务压力：山东省显性债务负担增加，平台债务压力尚可。显性债务方面，山东省2021年末山东省共6个地级市政府债务率超过100%警戒线，相较2020年增加烟台市、德州市、泰安市和烟台市，德州市显性债务压力增长较快。广义债务方面，省内各地级市广义债务率均值216.2%，胶东经济圈平台债务压力最重，其中青岛市、潍坊市广义债务率超300%。  

四、山东信用环境透视：山东省曾因民企担保以及非标负面事件影响，使得市场投资者对济宁、潍坊两地城投持谨慎态度。民企事件近几年影响逐渐减弱，伴随着潍坊市偿债资金池的设立，叠加强劲的经济发展实力，区域信用环境得到一定支撑。但需要注意的是，山东省个别区县平台非标负面事件依然频发，区域内平台估值波动仍然较大。  

五：城投总览：目前山东省合计240家发债平台，存量债余额1.1万亿元，平台主要集中在胶东经济圈内，融资对发债依赖度均值在40%，其中烟台市和临沂市融资对发债依赖度均超过50%。山东省城投债发债渠道畅通，且发行成本中枢下行，由2018年的6.3%下降至目前的4.23%。  

六、投资建议：第一梯队：青岛、济南经济财政实力全省领先，中短久期收益率普遍降至3%以下，可适当拉长久期，或考虑烟台、淄博、德州等地园区级或区县级平台；第二梯队：日照、威海、临沂等经济财政实力稍弱地区，可考虑区域内主平台，此外，潍坊市主平台、寿光市平台也可考虑；第三梯队：对于省内资质偏弱的地区，可考虑短久期下沉策略，或带担保拉长期限，但注意避开出风险地区。  

胶东经济圈是海上丝绸之路与新亚欧大陆桥经济走廊交汇的关键区域，也是沿黄省份和上合组织国家主要的出海口。其以青岛为中心，  包括烟台、威海、潍坊、日照合计5市，重点发展现代海洋、先进制造业、高端服务业等产业，打造全国重要的创新中心、航运中心、金  融中心和海洋经济发展示范区。  

省会经济圈位于山东北部，主要对接京津冀地区。其以济南为中心，  包括淄博、泰安、聊城、德州、滨州、东营合计7市，  鲁南经济圈位于苏鲁豫皖交界区域，主要包括临沂、枣庄、济宁、菏  泽合计4市，缺乏龙头城市引领，由各市轮流牵头，当前经济发展不  够充分。  

山东GDP排名全国第三位、北方城市第一位，近两年经济增速高于全省平均水平。2021年山东省GDP实现8.3万亿元，同比增长8.3%，经济总量全国排第3位，北方地区第一位。2021年人均GDP实现8.17万元/人，全国排第11位，略高于全国人均GDP8.10万元/人。  

2022年上半年，山东省GDP规模实现4.2万亿元，增速实现3.6%，增量实现2811亿元，增速与增量均超过粤苏鲁浙，位居全国第一。  

山东省取得这一成绩，一方面是近两年传统产业结构升级，发展高科技产业，尤其是新能源产业相关，另一方面也与此前山东省GDP挤水分相关。  胶东经济圈综合经济实力最强，5市经济总量呈梯队分布；省会经济圈呈现济南一市独强的格局，其余6市综合实力较弱；鲁南经济圈综合实力最弱。2021年，  胶东经济圈中，青岛市GDP规模1.4万亿元，其次是烟台GDP规模  8711.8亿元，潍坊市为胶东经济圈第三大经济体，GDP规模为7010.6  亿元，实现省内GDP最高增速9.7%；  

金融机构类型来看，山东省共有14  家城商行，青岛银行（002948.SZ）、齐鲁银行（601665.SH）、威海年净市商业银行（09677.HK）等；110家农商行，青农商行（600918.SH）、  济南农村商业银行等；126家村镇银行；3家证券公司，中泰证券  600918.SH）、中银证券（山东）、联储证券；2家信托公司，陆家  嘴国际信托、山东省国际信托；5家保险公司，和泰人寿保险、泰山  财产保险、德华安顾保险、华海财产保险、中路财产保险；1家消费  金融公司，海尔消费金融；3家金融资管公司，山东省金融资产管理、  泰合资产管理、中信青岛资产管理；279家担保公司；39家租赁公司。

  山东省多数地级市综合财力对上级补助依赖性较弱。从综合财力来看，  综合财力规模超过1000亿元的地级市有7个，其中3个来自胶东经  济圈，1个来自省会经济圈，3个来自鲁南经济圈，其中青岛市和济  南市综合财力最高，分别为2819.3亿元和2751.7亿元，而省会经济  圈的东营市综合财力仅为463.2亿元，规模为省内最低。从综合财力  的构成来看，转移性收入占综合财力比例的平均数为27.1%，其中青  岛市占比最低，仅为9.2%，东营市和潍坊市转移性收入占比均在20%  以下，菏泽市占比最高，为41.4%。  

债务压力  

2021年山东省显性债务负担增加，相较去年增加4个政府债务率超过  100%的地级市，且2023年地方债到期压力增加。从政府债务率来看，  2021年末山东省共6个地级市政府债务率超过100%警戒线，相较  2020年增加烟台市、德州市、泰安市和济宁市。从区域分布来看，政  府债务率超过100%的地市中，胶东经济圈1个，省会经济圈4个，  东营市和滨州市最高，分别为132.9%和117.4%。鲁南经济圈政府债  务率较平衡，均在80%~90%之间。从地方政府债务规模来看，2023  年地方债到期压力明显增加。  

过半数地级市广义债务率在200%以下，胶东经济圈的青岛市和潍坊  市平台债务压力最重。2021年山东省广义债务率为281.3%，较2020  年增加32.8pct。除枣庄市外，各市广义债务率均有所增加。青岛市和  潍坊市因平台数量最多，平台债务压力较重，广义债务率分别为478.4%  和323.6%。整体而言，胶东经济圈广义债务率最高，省会经济圈次之，  在100%~250%之间，其中聊城市最低，仅为111.8%；鲁南经济圈广  义债务率最低，均值169%。  

债务管控  

山东省各地级市积极开展化债工作。根据各市财政决算报告公布的关  于化债的表述，目前，山东省各地级市债务化解方式主要包括健全政  府债券生命周期管理、推动市场化转型、规范PPP项目运作、建立建  制县隐性债务化解试点（如菏泽市的牡丹区和高新区）、建立县级财  政监管“固定监测点”、设立融资增信计划和债券投资基金（潍坊市）。  

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