2025年10月末，上市公司华媒控股与微光股份相继披露的财报数据，再次将中建投信托·安泉544号（阳光城杭州）集合资金信托计划的兑付困局推向公众视野。这款总规模3.65亿元的地产信托，自2022年2月首次到期违约以来，已历经三年多的延长期与处置期，然而两家核心上市公司投资者仍有超67%的本金未能收回，普通投资者的回款前景更显渺茫。

一、风险伏笔：地产下行周期中的信托“踩雷”

时间回溯至2020年，彼时房地产市场尚未出现系统性风险，中建投安泉544号信托凭借“阳光城担保+土地抵押”的风控架构，成为上市公司闲置资金的配置选择。公开信息显示，该信托计划于2020年8月成立，资金定向用于向杭州碧光房地产开发有限公司发放贷款，专项投入杭州下城区三塘单元544C0502-R21/B1/B2-52地块的开发建设。

股权穿透可见，借款方杭州碧光地产与共同还款人蚌埠光旭地产均为阳光城全资子公司，阳光城同时为该信托提供连带责任保证担保，看似形成了多重保障。也正因此，华媒控股全资子公司于2020年9月以2000万元认购该产品，微光股份则更早于2020年8月投入5000万元，两款产品预期年化收益率均为7.2%-8.2%，期限不超过24个月。

风险的信号在2021年末已悄然显现。当年12月12日，中建投信托密集发布多份地产信托重大事项报告，明确包括安泉544号在内的多款产品因融资方陷入债务危机，将正式延期。此时距离该信托计划原定到期日（2022年2月21日）仅剩两个月，市场对其兑付能力的担忧开始发酵。

二、违约拉锯：从首次到期到三年兑付停滞，67%本金悬空

2022年2月21日，安泉544号信托计划如期到期，但因借款人碧光地产、共同还款人光旭地产及保证人阳光城均未履行履约义务，产品正式宣告违约。为推进处置，中建投信托将产品进入6个月延长期，预计至2022年8月21日完成兑付，但这一预期最终未能兑现。

2022年8月22日，华媒控股与微光股份同步发布风险公告，揭开了兑付困局的首次全貌：截至当日，两家公司累计仅收回本金及收益485.59万元，尚有6701.21万元本金及部分收益未能兑付，未兑本金占两家公司总投入的比例高达92.5%。其中，华媒控股2000万元本金仅收回约272万元，剩余1915万元悬空；微光股份5000万元本金仅收回213万元，未兑金额达4787万元。

此后三年间，兑付进展始终缓慢且零星。从公开披露的回款时间线可见，资金回笼呈现“碎片化”特征：2022年12月，微光股份仅赎回205.48万元；2024年前三季度，微光股份累计收回579.13万元，截至2024年10月末仍持有本金3662.82万元；2025年全年，华媒控股仅新增本金回款128.58万元，微光股份新增收回本金321.45万元。

截至2025年10月末，最新兑付数据依旧惨淡：华媒控股累计收回本金663.45万元、投资收益186.80万元，剩余1336.55万元本金及部分收益未收回，未兑本金占比达66.83%，公司已为此计提435.05万元减值准备；微光股份累计收回本金1658.63万元，仍持有本金3341.37万元，未兑本金占比66.83%。两家上市公司合计7000万元投资，仍有4677.92万元本金悬空，整体未兑比例超66%。

三、处置进展：底层资产销售过半，纾困与司法程序仍无实质突破

面对持续的兑付压力，中建投信托虽启动了多项处置措施，但核心进展集中于底层资产开发，纾困基金与司法程序均未取得实质性突破。据华媒控股2025年10月公告披露，该信托计划的核心抵押物——权属证书编号为皖（2019）蚌埠市不动产权第0044462号的土地使用权，已于2023年启动开发，分为两期推进：一期项目已于2025年6月末开始交付，二期项目于2024年12月初取得施工证，大部分楼栋已进入主体施工阶段，目前项目整体销售比例已超过50%。

回溯处置历程，中建投信托早年已采取司法手段维权。2022年5月，公司就违约事项起诉碧光地产、光旭地产及阳光城集团，杭州中院于当年6月开庭审理，截至2022年8月已完成一审开庭程序并进入判决书出具阶段，但此后三年间，该诉讼的最终结果及执行情况未再公开披露。同期，中建投信托还曾计划推进纾困基金承接信托债权，实现分阶段兑付，但这一方案也未见到后续落地进展。

值得注意的是，该信托计划曾因“风控措施完善”被寄予厚望。公开信息显示，抵押物土地使用权经评估价值5.45亿元，对应3.65亿元的信托规模，抵押率仅为67%，华媒控股早年也曾公告称“预计房地产市场回暖后，处置抵押物收入可覆盖本息”。但从当前进展来看，尽管底层项目销售过半，资金回笼速度仍难以匹配投资者的兑付需求，叠加阳光城早已丧失履约能力的现状，剩余本金的足额兑付仍存在较大不确定性。

四、行业警示：地产信托违约余波未平，投资者需警惕风险

安泉544号的兑付拉锯战，并非个例，而是地产下行周期中信托行业风险的缩影。作为中建投信托“安泉系列”的重要产品，其与此前爆雷的安泉593号（青岛融创）信托类似，均因重仓出险房企导致兑付停滞，暴露出部分信托公司早年在地产项目尽调、贷后管理上的短板——2025年6月，中建投信托就因“贷后管理不到位、信息披露不准确不充分”被监管部门罚款70万元，相关负责人也被警告处分，而这一违规问题恰是安泉系列产品风险爆发的核心诱因之一。

对于投资者而言，该案例更具深刻的警示意义：即便信托产品具备“知名房企担保+实物抵押”的双重保障，在行业下行周期中仍可能面临违约风险；而一旦进入处置阶段，底层资产开发、销售、资金回笼的周期远超预期，投资者将陷入漫长的等待。当前，华媒控股已成立专项工作小组跟踪进展，微光股份也持续与中建投信托沟通，但对于广大普通投资者而言，抱团维权、紧盯底层资产处置动态，仍是推动兑付进展的关键路径。

截至2025年末，安泉544号信托的兑付拉锯战仍在持续。底层项目销售过半的进展虽带来一丝希望，但剩余本金的兑付时间表依旧模糊。这场跨越三年的违约处置，最终能否让投资者足额收回本金，不仅取决于底层资产的后续销售情况，更考验着受托机构的处置决心与执行能力，而其最终结果，也将为地产信托存量风险的化解提供重要参考。