200亿资产规模的地方巨头，竟因3711万债务沦为“失信被执行人”？2025年末，郑州中原区法院的一则公示，在中原大地的金融圈激起巨浪。这看似微不足道的债务逾期，实则撕开了县域城投在化债攻坚期的残酷现状——账面资产的光鲜与现金流的枯竭形成刺眼反差，传统投融资模式的崩塌已进入倒计时。

不少人质疑，区区数千万缺口，何以撼动百亿体量的城投平台？实则，压垮骆驼的从不是最后一根稻草，而是长期积累的风险隐患。登封建投218.67亿元的资产总额看似雄厚，实则流动性早已枯竭：账上仅3665万元货币资金，却要应对36亿元短期债务，现金对短债的覆盖比例不足0.01，连最基础的偿债安全线都无法触及。所谓“拆东墙补西墙”的腾挪空间早已耗尽，留下的只剩债务困局。

事实上，债务危机的信号早已显现。上海票据交易所的逾期记录显示，登封建投自身140万元票据逾期、孙公司2362.38万元欠款未还、子公司185万元债务缺口，累计近7000万元的逾期债务持续侵蚀其信用根基。即便企业后续公告称票据逾期已结清，但“持续失信”的标签一旦贴上，信用修复之路步履维艰。此外，平台名下9条被执行人记录、近亿元执行标的，以及7家核心子公司被冻结的股权，均表明风险已从财务层面蔓延至资产管控，多米诺骨牌式的崩塌难以逆转。

业内流传的调侃一语中的：“这家城投是典型的‘账面有钱、兜里无粮’，200亿资产撑不起数千万还款。”登封建投的困境绝非个例，而是县域城投的普遍难题。在土地财政遇冷的背景下，土地依赖度超40%的河南县域经济本就承压，登封这类县级市既缺乏省级财政的直接兜底，又无稳定产业税基支撑，对城投平台的隐性支持能力大幅弱化。更关键的是，银保监会15号文封堵了非标融资渠道，而平台名下的道路、公园等公益性资产，既无法抵押融资，也难以变现偿债，最终陷入“纸面富贵、现金枯竭”的死循环。

失控的对外担保成为压垮平台的又一关键。登封建投15.75亿元的担保余额占净资产比例超一成，且未设置任何反担保措施。更致命的是，部分担保对象早已是失信被执行人，这种“带病担保”无异于引火烧身。子公司债务暴雷后，母公司被迫代偿；母公司无力偿付时，自身便被拖入失信泥潭，最终形成银行抽贷、融资冻结、项目停滞的死亡螺旋。登封建投的遭遇，正是尾部县域城投风险传导的真实写照。

自2007年成立以来，登封建投始终未能摆脱“政府融资工具”的定位。长期承接棚改、基建等公益性项目，却未培育出自主造血能力。2025年半年报数据显示，公司4.61亿元营收、1676万元净利润较往期双双腰斩，且非经营性收入占比过高，与监管要求的“335指标”差距悬殊。反观同业，山东平度城资通过划入水务、园区运营等优质资产，成功斩获AA+评级并发行公司债，而登封建投仍在传统模式中徘徊，空有百亿资产躯壳，内核早已空心化。

城投市场的信用分层已愈发清晰。江苏、浙江等省份的优质城投债利率跌至2%-3%，而河南、贵州等省份的县域平台非标融资利率飙升至8%-15%，利差背后是市场的理性选择。中央金融工作会议明确提出“严防‘爆雷’”，“谁家的孩子谁抱”的化债原则已清晰传达——尾部平台再难指望外部兜底，2026-2027年的行业出清窗口期已然开启。数据显示，全国融资平台数量已减少71%，债务规模缩减62%，在行业洗牌的深水区，转型乏力的平台只能被淘汰。

县域城投的破局之路何在？短期来看，协商债务展期、以物抵债等方式只能暂缓压力，当务之急是撤销失信记录、梳理担保链条、争取地方化债政策支持。长期而言，转型重构才是根本出路：地方政府需注入供水、供气等经营性资产，推动城投平台从“城市建设者”向“城市运营商+产业投资者”转型；建立现代企业制度，替代传统行政化管理模式；通过市场化薪酬机制激活内生动力。同时，地方政府应推动平台合并重组，整合资源打造区域龙头主体，避免“小散弱”平台无序竞争。

3711万的债务违约并非终点，而是县域城投转型的警示信号。它暴露了部分平台债务管理混乱、担保风险失控、风险防控薄弱等深层问题。当前，供应链业务嵌套复杂，不少国企平台仍沿用“重业务、轻风控”的粗放模式，法务被动救火、财务兜底承压，这种模式在严监管背景下已难以为继。

实践出真知，唯有深入调研才能穿透数据迷雾，把握城投转型的核心逻辑。爆雷并不可怕，可怕的是沉沦不前。当传统模式走向终结，主动求变才是生存之道。登封建投的困局，既是挑战也是转型契机。愿这声金融惊雷，能唤醒更多县域城投平台，在破茧重生中探索可持续发展之路。

城投信息繁杂，单条新闻往往只能看到局部

真正影响判断的是：区域财政、平台定位、债务结构、再融资环境等多个维度。

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