暴雷披露
Private Offering Fund
近期财经圈，早已爆雷的民营供应链龙头瑞茂通再度霸屏。这家企业因牵连陕煤集团下属子公司，引发1.18亿债务违约，让这起旧爆雷事件重新成为产业、国资、金融圈的热议焦点。
这并非一次孤立的企业危机，核心是民营供应链企业高杠杆扩张模式的覆灭，更是国企供应链转型中风控漏洞的集中暴露。它既是供应链行业潜规则的“照妖镜”，也是国企风控、金融融资的“警示钟”，今天一文扒透核心真相。
瑞茂通是A股首家民营煤炭供应链上市公司，2000年成立、2012年借壳上市，实控人万永兴，巅峰时期业务覆盖30多个国家，营收突破500亿、净利最高达8.19亿，深度绑定陕煤、晋煤等国企煤企，堪称煤炭供应链“隐形巨头”。
其核心模式是承接煤炭“采购-物流-垫资-结算”全链条服务，盈利来自贸易差价、服务费及供应链金融利息差。看似稳健，实则深陷高杠杆、高负债陷阱，过度依赖供应链金融，兴衰轨迹早已注定：有资产配置需求，可加微信cwx0163,获取专属建议
1. 扩张期（2013-2021）：加杠杆玩供应链金融，绑定国企冲规模，资产负债率常年高企；
2. 拐点期（2022-2024）：煤价波动加剧，营收净利持续下滑，2024年净利仅6659万元；
3. 爆雷期（2025-2026）：2025年底大额债务逾期，2026年初预告巨亏17-25亿，风险集中出清，进而牵连陕煤等合作国企。
瑞茂通爆雷的根源，不是煤炭贸易衰退，而是其披着供应链外衣的“影子银行”操作——以贸易为名、行融资之实，避开监管靠资金腾挪牟利，拆解后逻辑清晰：
1. 多层嵌套贸易空转：通过境外子公司、联营企业搭建复杂链条，无真实货物交割，核心是虚增规模、套取银行授信；
2. 高杠杆资金游戏：靠垫资、保理、货押融资赚利息，自身资金有限，主要依赖银行授信和国企合作款，杠杆持续放大；
3. 联营企业风险失控：与陕煤等成立的联营企业缺乏风控，大额亏损集中爆发，直接拖累瑞茂通业绩巨亏。
这套模式顺周期时赚快钱，逆周期则全面崩盘：煤价下跌致下游回款困难，银行收紧授信断了资金链，联营企业亏损兜底压垮自身，而这种玩法在大宗商品供应链行业并非个例。
瑞茂通爆雷绕不开陕煤集团，这家大型国企既是其深度合作伙伴，也是关联风险的受害者，更折射出国企供应链转型的普遍痛点。
双方核心合作是合资成立联营企业：陕煤出煤炭资源，瑞茂通出渠道，初衷是实现双赢。但陕煤在合作中过于看重规模扩张，忽视了瑞茂通高杠杆、高风险的商业模式，未严格管控资金往来和贸易操作，最终被卷入联营企业亏损、债务关联风险，成为“重规模、轻风控”的反面案例。
瑞茂通爆雷引发行业“地震”，影响渗透产业、金融、国资三大领域，倒逼行业重构：有资产配置需求，可加微信cwx0163,获取专属建议
1. 供应链行业：高杠杆、贸易空转模式终结，行业回归主业，合规稳健成为核心，弱风控民企将被淘汰；
2. 金融领域：打破“供应链融资无风险”认知，银行收紧行业授信，倒逼金融机构完善全流程风控，警惕虚假贸易；
3. 国资监管：倒逼国企升级供应链风控，严格审核合作方，加强联营企业管控，推进数智化转型实现风险可追溯；
4. 中小企业：引发多米诺骨牌效应，应收账款无法收回、融资难加剧，行业马太效应凸显。
瑞茂通的崩塌，是行业粗放发展的必然结果，更是一堂深刻的风控课：
1. 供应链的核心是稳健，赚快钱的高杠杆模式不可持续；
2. 供应链金融是工具而非摇钱树，缺乏风控必成陷阱；
3. 国企供应链转型，风控先行是底线；
4. 行业规范是必然，唯有合规适配变化，才能长期生存。
这起事件或许是行业的“阵痛”，但终将推动供应链、供应链金融、国企转型走向更成熟、更规范，而看懂这起事件，就是避开未来风险的关键。
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