那么什么是券商收益凭证，雪球结构的收益表现如何，2021年还适合配置相关产品吗？

中国证券业协会统计数据显示，2020年12月，证券公司发行收益凭证3891支，发行规模1066.82亿元。较上期增长249.94亿元，环比增长30.60%。值得注意的是，2020年全年发行券商收益凭证规模陡增，全年累计发行券商收益凭证36，541支，累计发行规模11259.93亿元，同比增长近54%，这一年也成为券商收益凭证首个发行规模突破万亿大关的年份。

所谓收益凭证，是指由证券公司发行，以私募方式向合格投资者发售，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。券商收益凭证最主要的特征是操作灵活、安全性高且可以量身定制。

券商收益凭证的优势主要在于它是一种表内负债，券商对收益凭证具有法定责任，本息兑付以证券公司的信用作担保，风险系数较低，具有安全性高的特点。另外，根据资管新规，银行理财不能再明示、暗示“保本”，不少产品收益也略低于收益凭证。因此，券商收益凭证产品日益获得投资者、银行及上市公司的追捧。

券商收益凭证可以分为本金保障型以及非本金保障型。作为券商收益凭证多种类型之一，2020年，雪球结构收益凭证脱颖而出，迅速获得市场大量关注。

所谓雪球结构收益凭证，是指由证券公司发行的面向合格投资者的场外融资工具，由证券公司支付与特定标的的资产价格相关联的浮动收益。

雪球型收益凭证产品是一种“障碍期权”，所谓的障碍，可以理解为设置了两条栏杆，一条是敲出价格，即上轨；一条是敲入价格，即下轨。只要挂钩标的资产价格不发生持续单边大跌，持有期限越长获利越多，像滚雪球一样。

雪球结构收益凭证属于非本金保障型中的“安全垫”类产品，主要的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间，适应于温和上涨行情及震荡行情，同时对标的大跌有充分的保护作用。

牛市情况下，雪球结构产品可能提前结束；震荡市或轻微熊市，仍有可能获得不错表现；只有在市场一路下跌，跌破安全垫且没有回头，才发生亏损。

雪球结构产品所具备的收益结构清晰、运作透明等特点，使其不断发展壮大，被众多投资者所接受；投资者只需对相应指数走势、涨跌幅度进行跟踪，省时省力。

要理解雪球型结构，需要先了解四个基本要素：

挂钩标的：可以是某只股票、也可以是某个指数。例如中证500指数。

敲出：对标的收盘价每个月观察一次，在任何一个月度观察日，挂钩标的收盘价高于敲出价格/界限，则定义为发生敲出事件。

敲入：对标的收盘价每天观察一次，在任何一个敲入观察日，挂钩标的收盘价低于敲入价格/界限，则定义为发生敲入事件。

期限：挂钩标的若为股票期限通常为一年，挂钩指数通常为2年，若发生敲出事件，提前获利了结。

收益率：与市场波动率有关。不同定盘日时点、不同敲出、敲入线、不同期限的雪球结构产品券商的报价不同，我们在对比券商报价的时候需要关注上述几点。

一般来说，雪球结构的收益情况取决于是否有敲出或敲入事件的发生，具体来看：

既没有敲出，也没有敲入：在到期日，投资者获得按约定年化收益率结算的票息；

发生敲出事件：提前结束，投资者获得按约定年化收益率结算的票息；

既发生敲入，又发生敲出：提前结束，投资者获得按约定年化收益率结算的票息；

发生敲入，没有发生敲出：这里又细分为两种情况：

1、发生敲入，到期股价小幅上涨，获得本金；

2、发生敲入，到期股价下跌，投资者将承担相应的损失。

*以上图片仅供参考，不具投资价值

综合来看，雪球结构产品亏损情况需要敲入、未敲出、到期指数下跌三个条件，即挂钩标的在雪球2-3年时间内发生大幅下挫且长时间未能涨幅的行情，那么投资者就要承担标的合约相应的跌幅损失，其他均为高息结算。

简单来说，雪球结构收益凭证的核心投资观点是：不知道这只股票能不能大涨，但起码感觉不会深跌。所以，2018年底到去年年初，做挂钩宽基指数雪球产品的投资者，基本都赚了一波。

但是，在经历过2020年的普涨行情后，当下核心资产估值相对较高，股市剧烈震荡，风险和不确定性加大，市场上挂钩宽基指数的雪球结构产品还能投吗？

业内机构分析认为：目前中证500市盈率为29.01，处于中部位置，安全边际较高，且未来二年较大幅度的下跌的概率较小，有利于中证500挂钩雪球产品的投资操作。此外，2019年-2020年的龙头股上涨，基金抱团的现象导致板块龙头公司股价涨幅较大。随着对创新、成长型股票的政策环境支撑，预计未来中小盘股会有一定的表现机会，或者说发生大跌的可能性较小，现阶段是投资雪球产品的窗口期。

为了增厚收益、控制风险，市面上不少雪球结构产品还会在产品后期采用指数增强策略，即使发生了敲入非敲出的情况，产品的回本概率、金额还能依赖指数的表现进行调整，风险透明、易管理。

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