2025年12月下旬，岁末将至，五矿信托-恒信国兴636号-昆明基投集合资金信托计划的投资人却再度陷入失望——截至12月20日，该产品当期季度利息仍未兑付，这已是自2024年第四季度以来连续第五个季度利息逾期。从2024年1月首次到期违约至今，这款规模2.6亿元的政信信托已走过22个月的兑付拉锯战，仅兑付22%本金，剩余2.08亿元本金与累计多季度利息仍悬而未决。曾经被视作“安全背书”的AAA级城投担保形同虚设，司法执行已启动却进展不明，百余位投资者的资金回笼希望持续渺茫。

一、风险潜伏：AAA城投担保下的“稳健”政信产品

2022年1月，恒信国兴636号信托计划正式成立，凭借“央企信托+地方龙头城投担保”的组合，迅速成为市场追捧的政信产品。公开信息显示，该产品募集规模2.6亿元，期限24个月，资金定向向昆明交投城市投资发展集团有限公司发放贷款，用于地方基础设施相关项目建设。

产品的核心吸引力在于其强大的增信措施：保证人设定为昆明市交通投资有限责任公司（下称“昆明交投”）。作为昆明当地的AAA级发债平台，昆明交投不仅是区域内发债规模最大的城投公司，更连续多年入选云南国企500强乃至全国500强榜单，截至相关报告期末，其资产规模雄厚，堪称地方国资体系的“标杆企业”。加之受托人五矿信托背靠央企股东的头部背景，不少投资者将其视为“稳健配置”，甚至投入养老钱、积蓄大额认购，据不完全统计，该产品涉及约100名个人投资者。

然而，风险的伏笔早已埋下。2023年10月，距离产品到期仅剩3个月，五矿信托就发布风险提示，称该信托计划9月份应付利息未按时支付，可能触发利息逾期。尽管后续融资方补齐了该笔利息，且2024年第一季度前的利息也得以兑付，但保证人昆明交投已暴露的非标融资租赁金融纠纷，为后续违约埋下了隐患。

二、违约拉锯：本金逾期后兑付方案屡成“空头支票”

2024年1月28日，恒信国兴636号正式到期，但融资方昆明交投城发仅支付了截至到期日的利息250.6万余元，本金未能如约兑付，产品正式宣告违约。彼时，五矿信托向投资者承诺将在15个工作日内形成化解方案，并表示将持续督促融资方与担保方履约，但后续进展却屡屡滞后。

2024年全年，产品处置陷入“仅付息、不还本”的僵局。3月，信托公司披露的公告显示，融资方仍仅有付息安排，未提出任何本金兑付方案；直至9月，投资者才如期收到2024年前三季度的利息，但本金逾期问题仍无实质性突破。这种“拖延式处置”让投资者逐渐失去耐心，而真正的危机在2024年末彻底爆发——第四季度利息开始停付，且这一状态持续至今。

2025年，看似出现的“兑付方案”最终沦为泡影。1月，五矿信托财富部门通知投资人，1月10日前可催收回7%本金，但截至当日，资金并未实际分配；3月，经投资人向省长信箱投诉反映后，官方给出答复，明确“3月底前兑付14%逾期本金，剩余部分延期至2026年1月底前结清，第四季度利息同步兑付”，这一方案让投资者看到短暂希望。但实际执行中，1月底仅兑付了3%本金，3月底的14%兑付承诺也未完全兑现，截至3月19日，仍有94%本金与2024年第四季度利息处于逾期状态。

至2025年7月，产品仅累计兑付22%本金，剩余2.08亿元本金及三个季度利息未付；而到12月，利息逾期已增至连续五个季度，距离官方承诺的剩余本金兑付截止日（2026年1月底）仅剩一个月，市场对方案落地的信心已降至冰点。

三、司法破局？查封股权后执行进展成谜

在协商处置屡屡受挫的背景下，司法手段成为投资者最后的期待。2025年5月，五矿信托已针对逾期事项，轮候查封冻结了保证人昆明交投持有的全部ST沪科股份，该部分股权市值约1.4亿元，占ST沪科总股份本的12.01%，成为当前可追溯的核心处置资产。

2025年9月11日，五矿信托正式向法院申请司法执行，按照程序，法院可对昆明交投名下财产采取查封、冻结、扣划等措施，包括其持有的优质股权。这一举措被投资者解读为“实质性突破”，认为将对“躺平”的昆明交投形成强力约束——毕竟作为AAA级城投平台，昆明交投的违约行为已不仅是市场信用问题，更关乎地方政府公信力。

但司法执行的推进并未如预期顺利。截至2025年12月，投资者仍未收到关于执行进展的明确通报，查封股权是否进入拍卖流程、后续资金如何分配等关键问题均无答案。值得注意的是，昆明交投自身债务压力巨大，2024年其到期债务占比已达67%，对应到期及回售债务规模44亿元，这也让司法执行的最终成效充满不确定性。

四、央企信托责任拷问：信息不对称加剧市场焦虑

作为受托人，五矿信托的处置行为始终受到投资者质疑。一方面，信息披露不及时、不透明问题突出。2025年五矿信托推出162.9亿元存量风险资产包剥离方案，通过设立SPV引入五矿地产专业力量处置，但投资者始终无法确认恒信国兴636号是否被纳入该资产包，后续处置节奏、资金回笼预期等关键信息也未得到明确答复。有投资者反映，与五矿信托的沟通渠道不畅通，相关疑问常被“正在推进”“等待协调”等话术敷衍回应。另一方面，作为背靠央企的头部信托机构，五矿信托的“担当”备受争议。此前其披露的处置案例中，云南昆明空港城投等逾期项目已通过再融资债券置换、展期重组等方式实现部分兑付，但恒信国兴636号作为同期昆明区域的逾期项目，却未进入同类化解通道。投资者普遍认为，五矿信托未充分履行受托责任，在督促担保方履约、推进资产处置等方面力度不足。

事实上，恒信国兴636号的逾期并非个例。2024年，五矿信托在昆明区域的恒信国兴657号、659号等多款政信产品均陷入逾期，合计逾期规模接近6.5亿元，反映出区域城投债务风险的集中爆发。而从五矿资本财务数据来看，风险处置仍在持续产生损失，2025年三季度仅恒信共筑455号项目就新增投资损失3385.08万元，其赎回20亿元优先股的举措，也被解读为“储备流动性应对风险”的信号。

五、结语：兑付倒计时下的多重考验

距离2025年3月官方承诺的剩余本金兑付截止日（2026年1月底）仅剩一个月，恒信国兴636号的投资者仍在焦虑等待中。连续五个季度的利息停付、2.08亿元本金的长期悬空，让“城投信仰”“AAA担保”“央企信托”等曾经的“安全标签”彻底失效。

对于昆明交投而言，若无法在承诺期限内落实兑付，其信用将彻底崩塌，后续融资将更加艰难；对于五矿信托，能否通过司法执行盘活查封资产、推动资金回笼，不仅关乎百余位投资者的切身利益，更影响其央企信托的市场声誉；对于地方政府，如何在化债攻坚期压实主体责任，推动违约事项化解，考验着治理能力与公信力。

这场持续22个月的兑付拉锯战，早已超越单一信托产品的范畴，成为观察地方城投信用风险、信托行业风险处置成效的典型样本。最终能否实现“破局”，2026年1月底将成为关键节点，而无论结果如何，它都为市场敲响警钟：高收益背后必有高风险，所谓“刚性兑付”早已成为历史，投资者需摒弃盲目信仰，理性审视每一笔投资的风险底色。